在国内，普通投资者的投资渠道是非常有限的，最重要的就是两个市场，股市和楼市。究竟是选择股市还是楼市，个人自有个人的爱好。

　　从历史的情况看，楼市的年化收益率大约为14%，而股市的年化收益率高达18%，看上去股市收益率更高。但现实的情况是，真正在股市中赚了大钱的人并不多，而炒房获得巨额利润的人并不少。这又是为什么呢？

　　道理很简单，前几年的股市是不能合法使用资金杠杆的，加上波动巨大，使得很多人在高位接盘，低位割肉，不仅不赚钱，还要赔钱。 而楼市则可以通过金融杠杆，放大收益率，加上近10年来，楼市基本上没有出现过什么下跌，使得介入楼市的投资者成为了大赢家。

　　那么，未来这种楼市继续大赚，股市继续低迷的情况还会持续吗？至少从短期看，比较难。“十一”前，新一轮的房产调控又开始了，未来只要房价出现上涨的苗头，更严厉的调控措施还会跟上。这就意味着房价即使上涨，涨幅也会相当有限，考虑到交易费用的问题，短期投资房产还会出现亏损。特别是，首付比例提高，三套房停贷等措施降低了房产投资的杠杆比例，从另一方面也减少了投资回报率。

　　而在低迷了大半年之后，股市总体估值水平比较合理，有望成为吸引资金的蓄水池。加上今年股指期货和融资融券业务的推出，使得股市也可以合法使用资金杠杆了，未来的收益率会有一定的提高。于是，我们看到近期的股市突然转好，股价与成交量比翼齐飞，资金介入的迹象明显。至于流入的资金是否来自楼市，还有待观察。但可以肯定的是，在楼市受压的背景下，股市的确机会不少。

楼市压下去 股市弹起来

　　提要：十一长假前，楼市遭遇了政策的二次调控，而沉寂已久的股市却突然火了起来，从节前最后一个交易日到10月14日，大盘连续攻破了2700点和2800点，一度还站上来2900点，日成交额超过4000亿元。股市趋热，楼市渐冷的格局初步形成。

　　股市迎来了十月“开门红”。在外围市场走强、全球大宗商品市场价格飙升的带动下，A股市场在“黄金周”后首2个交易日强劲突围，一举攻破了2700点、2800点两大重要关口，投资者顿时为之振奋。10月11日两市成交急剧放大至4000亿元以上，达到年内天量，与去年7月底见顶时的成交水平相当。资金犹如在“决堤之口”蜂拥进入市场。据大智慧统计数据，11日两市大盘资金净流入61.92亿元，显示场外资金有跑步入场的趋势。

　　热钱流入股市？

　　那么，这些流入股市的资金来自哪里呢？会不会来自房地产市场呢？9月30日，国家再出有形之手，严厉调控房地产市场。深圳、杭州、厦门、上海等热点城市均出台调控细则，加上系列组合拳，政府稳定楼市决心之大已毋容置疑，且“阶段性”手法和“持续性”措施双管齐下。在楼市新一轮的宏观调控政策之下，房地产市场的投资空间被大大挤压，房价上涨的概率也在减小。市场人士称，原先投资楼市的资金转向股市的可能性正在增加。

　　“房地产调控背景下流动性的重新分配则是A股市场走强的另一因素。”渤海证券发表报告认为，“即使经过之前的政策调控，国内的流动性环境仍然宽松，而目前经济、通胀、人民币汇率等多重因素的纠结，令货币政策调控仍将以中性为主。在国内流动性环境依然宽的同时，对比房地产的持续调控，A股市场中长期投资价值逐步凸显，于是流动性出现在楼市和股市间的重新分配。”

　　一位研究热钱的专家表示，从热钱流向来看，此前已有不少热钱进入农产品市场进行炒作，3个月前，就曾预测资金可能从楼市向股市转移，从目前监测到的情况看，最近确实出现了这种迹象，不过这种转移刚刚开始。

　　股市楼市走势是否背离

　　那么，这种资金的转移是否最终能促使股市重新转牛？“股市最终难以与房地产市场实现真正的‘切割’和走势背离。”中金公司在最新策略报告中表示这样的观点。

　　首先，在9月30日房产新政出台之后，市场普遍反映为“利空出尽”。而这一政策只是为股市争取到了1个月左右的政策面相对平淡的观察期。此后，这一政策所形成的结果必然就会非常清楚，从而对股市再次造成影响。因为，可能的结果只有两种，一种是房地产销量大幅下滑，房价上涨动力开始减退；另一种是房地产销量很快企稳，房价继续回升。而这两种结果，对于股市而言都不会是什么太好的消息。

　　前一种情况，短期内股市还能够反映为好消息，但是房地产的活跃程度、房价的涨跌对于经济的影响非常重大。从过去数年的经验看，房地产交易的活跃程度是经济走势非常好的先行指标。事实上，8月份以来各项经济指标的回暖，跟7月份以来国内房地产市场的再度活跃有着很重要的联系。因此，如果10月至年底的房地产销量显著滑坡，那么可以预见，到四季度末，各项经济指标就可能再度出现反复。

　　而后一种情况，实际上说明短期经济内生动力依然强劲。但是考虑到当前政府控制房价泡沫风险的决心，这必将引来进一步的地产调控政策，从而使股市再度陷入新一轮的政策博弈中去。从国内股市今年以来的表现看，在政策观察期表现较好，而在政策博弈期相对低迷。

　　中金公司认为，事实上，房地产问题是制约股市走出大级别牛市的根本问题，它使得市场陷入到一个自相矛盾的逻辑漩涡之中无法自拔，最终结果就是导致投资者普遍放弃了与之相关的周期性股票。

　　汇改引发价值重估

　　除了房地产政策的影响外，人民币汇率的变化也会对市场产生重要影响。回顾上一轮牛市形成的因素可以发现，除了中国经济增长强劲、股权分置改革完成带来的制度红利之外，最重要的是2005年7月人民币与美元脱钩，人民币实行有管理的浮动汇率制度，这相当于在全球市场中人民币资产的价格管制部分取消，从而可以采取市场定价，人民币资产的低估引发了价值重估过程。由于股市具有众多各行各业的上市公司，是整个国家经济的浓缩，因此，对股市价值的重估是人民币资产重估的直接、有效途径。

　　浙商证券认为，热钱流入股市并不足以支撑一轮牛市，热钱的作用是站在全球市场的角度寻找低估的资产并制造赚钱效应，引导股价进入上升螺旋，最终实现股市价值重估。

　　2010年6月，人民币重启汇改，但此次股市价值重估的环境与上一次有所不同，不利因素是实体经济面临转型从而经济增长面临不确定性、制度红利消失，而有利因素是主要发达经济体经济发展困难重重从而强化了人民币资产的吸引力。

　　综合考虑有利因素与不利因素，浙商证券认为，与上一轮相比，本轮股市价值重估过程将会显得漫长，并且会出现反复，其中最重要的影响因素是中国经济是否能够顺利转型以及发达经济体走出困境的时点。

　　全面牛市难现

　　中金公司认为，在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而，股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的四季度前期，A股市场会有相对良好的表现。

　　不过，市场上出现2009年年初的那种由信贷大量投放导致的资金快速流入或者2007年那种居民储蓄大幅快速搬家到股市的可能性都很小。市场如果不出现明显下跌且管理层在股票发行节奏方面相对控制的话，那么增量资金可能会基本维持市场印花税、券商佣金、IPO、增发和配股。但是资金的不确定性更多的来自全流通后的解禁压力，特别是中小板和创业板的解禁。

　　分析师认为，如果未来市场因为政策或经济等因素出现显著调整，那么市场资金将出现净流出，中小盘股在流动性不足的情况下面临的下跌风险将显著高于大盘股。

　　从目前的政策取向上看，管理层实际上是不会容忍出现股市全面泡沫化。然而，当前的矛盾是中小市值的估值泡沫化已经是既成事实，而市场对于资产价格泡沫化和通胀的预期则继续升温，而可投资渠道则继续十分狭窄。因此，在这两种力量交织的情况下，最有可能的结果，就是估值泡沫向中盘股扩散。以中证200指数成分股作为中盘股的代表，目前其市盈率为26.6倍，显著低于中小板的47.7倍和创业板的 65.4倍，因此其具有一定的估值上升空间。

　　“虽然短期内大盘维持强势的概率较大，但仍需警惕导致震荡调整的一些因素。”华泰柏瑞基金经理卞亚军指出，“第一、国内超预期加息的出现；第二、美国货币政策变化的可能性，11月2日美国要讨论货币政策，此前货币量化宽松的预期不会改变，但此后不排除出现适当的变化的可能性；第三、目前股市及大宗商品的上涨缺乏经济基本面的支撑。”

　　对于当前的具体操作策略，东吴证券策略组认为，四季度前期可以布局蓝筹类相关股票，特别是那些前期涨势相对减小，同时又具有较好题材的个股。随着市场风险的集聚，投资者在中后期要注意控制风险，适当降低自己的收益预期，不宜盲目重仓参与。