今年的投资市场上，银行理财产品成为绝对的王者。银行有推出产品的动能，投资者拥有需求，供给与需求一拍即合，催生了今年银行理财产品市场的繁荣。但是随着监管政策的到位，理财产品市场的格局将会出现一定的变化。

　　理财产品大行其道

　　文/本刊记者 尹娟

　　今年的投资市场上，银行理财产品成为了绝对的王者。据2011年上半年的统计数据，1～6月份所发行的个人银行理财产品规模约达8.51万亿元。这一数据已经超过2010年全年发行规模。

　　与往年相比，2011年以来银行理财产品的突出特点在于“短”和“快”：产品的投资期限短，一些产品的投资期甚至只有2、3天的时间；银行产品发行速度快，一批产品发售结束，立刻有新品跟上，形成了滚动之势。因此发行规模主要体现的是累计发生额，真正处于投资期的产品存量规模则小于这个数据。根据央行所披露的数据，今年６月末银行理财产品资金余额为3.57万亿元，占同期存款余额（78.6万亿元）的4.5%，比上年末增加8000多亿元。

　　与之形成鲜明对比的是，开放式基金市场资产规模出现了整体性缩水。虽然新基金的发行数量不断增加，但新募资金量频现地量，在一些新募基金的发行过程中甚至出现了专业“大户资金”救场的现象。业内人士指出，私募基金、信托产品的兴起，也是境内投资资金分流的一个方向，但不可忽视的是银行理财产品大规模发行产生的作用。在多个投资论坛上，不少专业人士不约而同地把“银行理财产品创规模发行”列入了市场的不利因素。

　　“既是果，又是因”。中国社科院金融研究所金融产品中心研究员蔡真分析认为，正是由于证券市场表现不力，民间资金离场转向于风险较低、收益稳健的银行理财产品市场上。另外一方面，银行理财产品市场的吸金作用使得证券市场上出现了“断血”，加之投资市场上的诸多不利因素，更难吸引到资金的青睐。

　　规模、收益率创双高

　　银行理财产品市场的发展并不是个割裂的过程。2004年首只银行理财产品推出，就吸引了大量追求低风险、稳收益的民间投资资金。银行理财产品由此也成为了商业银行提高中间业务收入、吸引客户资源的最有效武器之一。

　　截至8月24日，已经公布中报数据的上市银行信息显示，银行理财产品的大量发行为上市银行带来了中间业务收入的强劲增长。如建行上半年实现归属股东净利润928.25亿元，同比增长31.22%，其中手续费和佣金收入同比增长4成左右，达41.7%。交行2011年上半年实现手续费及佣金净收入100.44亿元，同比增40.97%，占比达到16.22%，同比提高1.80个百分点。深发展上半年实现手续费及佣金净收入11.9亿元，同比增58%。此外，民生银行和华夏银行上半年中间业务增长幅度也分别达到75.63%和310.53%。

　　不过，2011年银行理财产品的爆发性增长，还有着更深层次的原因。在宏观调控政策的影响下，央行从去年以来一直在不断利用利率、准备金率和窗口指导等多种手段调控市场的流动性，银行流动性不断收紧，大量理财产品的发行更大程度上成为了银行为应对考核要求的一种手段。尤其是每逢季末、月末的考核关键时点，大批高收益的理财产品便接踵推向市场。同时，像信贷类理财产品也成为了企业融资的另外一种渠道。正是在这一背景下，银行理财产品规模、收益率都创下双高。

　　契合低风险稳收益需求

　　对于个人投资者来说，银行理财产品的创规模发行显然更多地是一件好事情。

　　“风险低、产品灵活、收益也不断提高。”这是投资者申先生的总结。申先生去年出售了一套投资性房产，拥有了近200万元的流动资金。“今年回报比较高的途径有两个，一是黄金，二是民间借贷。”申先生说，自己对黄金不熟悉，灰色地带的民间借贷又让他不放心。因此，在没有找到合适的投资方向之前，申先生希望的是借助于低风险的渠道实现资金的安全过渡。

　　另一方面，通胀高企，尽管央行已经连续加息，但始终没有改变实际利率为负的局面。在申先生看来，银行理财产品则在风险和收益之间进行了较好的匹配。“我所选择的都是低风险的产品，主要投资于债券和货币市场，但收益状况还不错。”据申先生今年以来的投资记录，大部分产品的收益率（年化）都达到了4.5%左右的水平。他说在最火爆的6月，自己还曾购买到年化收益率超过6%的产品。

　　和申先生抱着相同想法的投资者并不少，在去年多个城市施行严格的房地产调控政策以来，从房地产领域退出的资金苦于难寻新的投资方向。同时，证券市场的持续低迷，也不断产生资金的流出，加上通胀未曾得到缓解，由资金所推动的低风险投资需求便节节上升。

　　银行有推出产品的动能，投资者则有需求，供给与需求一拍即合，从而催生了今年银行理财产品市场的繁荣。正是因为这个原因，尽管银行理财产品发行量创纪录，受欢迎的程度却未曾受到影响。

　　热度不减格局出现变化

　　不可否认的是，随着银行理财产品市场的爆发性增长，一些潜在的隐患也逐渐显现。因此，银监会再度对银行理财业务中的若干问题进行了规范，这客观上也给银行理财产品市场带来一定的影响。

　　如银监会对商业银行利用短期限、高收益的理财产品“冲时点”的行为进行了规范。按照规定，商业银行在发行银行理财产品时不能再发行一周以内的超短期理财产品，也不能将预期收益率定得太高。受此影响，目前市场上投资期短于7天的产品（周期性产品除外）发行量已大幅减少，今后在季末、月末，明显高出市场平均收益水平的产品也不会再出现。

　　受到影响最大的是银信合作产品。由于银行通过信托的渠道，将理财资金作为资金来源向企业发放委托贷款，这类贷款不仅逃脱了监管，也造成了不少潜在的风险。但是，从市场上所发行的产品来看，银行为满足监管需求，对定向的信贷类理财产品采用了“组合投资”的包装，模糊了产品的具体投资对象，也进一步增大了产品的风险。

　　投资者需要明白，理财产品尽管热过了大半年，银行理财产品发展环境也没有出现根本性的变化，但是随着监管政策的调整，理财产品的格局将会出现一定的变化。对于不同银行理财产品的具体特点、投资策略等，我们在本组文章中进行了详细的介绍。

　　基准利率和存款准备金率“双率”的提高，不断收紧的货币政策，使银行流动性越来越紧张，加上贷款额度的控制，发行银行理财产品成为应对监管考核的一种手段。这是今年以来银行理财产品规模、收益都上升的主要动因。

中国社科院金融研究所金融产品中心研究员蔡真：

　　宏观调控催生理财产品热

　　文/本刊记者 尹娟

　　今年以来，银行理财产品市场出现了爆发性增长。统计数据显示，仅2011年上半年银行理财产品募集资金就达到8.51万亿元，远远超过了2010年全年募集的7.05万亿元。

　　中国社科院金融研究所金融产品中心研究员蔡真博士指出，2011年所出现的理财产品大热，与宏观经济调控和紧缩性的货币政策有着密不可分的联系。在投资前景不明朗的时期，投资者对风险较低、收益较稳健的银行理财产品也更加偏好。在理财产品的竞争中，自发形成了银行间的磨合、测算、风险评估机制，为利率市场化提供了一定程度上的准备。

　　“双率”提高与理财产品大热

　　《理财周刊》：今年银行理财产品超规模发行，您能谈谈其中的原因吗？

　　蔡真：今年以来，银行理财产品的规模有很大幅度的增长，深层次的原因就在于银行的创新始终是与监管博弈的过程。发售银行理财产品已经成为银行客户资源争夺和竞争性吸储的重要手段。从客户需求的角度来分析，传统的理财产品存在两个极端：一是低风险的定期存款，二是高风险的股票证券市场。而相比之下银行理财产品的出现呈现出不同的产品线，满足了不同风险投资者的偏好。同时，商业银行具有庞大的客户资源和销售平台，它为客户提供的理财渠道便利性，是保险、基金、券商等其他理财机构无法比拟的。以上几点也正是近年来银行理财产品迅速发展的主要原因。

　　而2011年理财产品的大热，与宏观经济调控和紧缩性的货币政策有着密不可分的原因。

　　由于通货膨胀率不断走高，“负利率”更加严重，投资人希望借助于银行理财产品达到战胜通胀的作用；而在房地产市场上，受到房地产调控政策，如限贷、限购政策的影响，房地产投资渠道被“掐断”，投资需求通过行政手段被压制。被行政手段打压的资金需要找到比较稳妥的投资渠道。

　　对于银行来说，基准利率和存款准备金率“双率”的提高，不断收紧的货币政策，使银行流动性越来越紧张，加上贷款额度的控制，银行为应对考核的要求，如存贷比指标、季度考核等，选择大量发行银行理财产品。这也是今年以来银行理财产品规模、收益率都上升的动因。

　　《理财周刊》：另一方面，证券、基金市场上出现了资金断流，新基金发行普遍不理想。这是不是银行理财产品对A股市场形成了挤出效应？

　　蔡真：证券市场出现不景气，根本的原因在于投资者对未来经济的发展、上市公司的前景不乐观。事实上，投资者的选择也体现出了“用脚投票”的特点。在投资前景不明朗的时期，投资者宁可选择风险较低、收益较稳健的银行理财产品。比如在紧缩的市场环境下，投资者会认为信贷类产品更具有投资价值。因此，证券市场的不景气与银行理财产品大热可以说是同一个原因，也就是宏观调控政策所带来的两种影响。

　　对利率市场化有正面影响

　　《理财周刊》：银行理财产品发行群体在不断膨胀，这也加剧了理财产品市场的竞争，在一定程度上推高了理财产品的收益率水平，这对推进利率市场化进程能够发挥出怎样的作用？

　　蔡真：2004年银行理财产品萌芽之初，发行银行包括了除建行外的4家国有控股银行、7家股份制银行和1家外资银行。而到今年，发行群体不断膨胀，并形成了多层次的发行体系。其中国有银行和大型股份制银行的特点是，资金募集规模较大，产品较为多元化，涵盖了多类型的产品线。城商行发行的产品主要集中在货币市场产品、信贷类产品。由于城商行的主要企业客户为地方的国有企业，对于他们的情况较为了解，风险控制能力较强，因此城商行发行的理财产品具有收益相对较高、风险较小的特点。外资银行的产品则主要集中在结构性产品上。

　　在理财产品的竞争中，自发形成了银行间的磨合、测算、风险评估等，可以说这为利率市场化提供了准备。但是，我们还需要看到的是，现在理财产品这个市场对于市场利率所发挥的作用还不是很大。如季末高收益理财产品竞争的出现，主要还是出于银行应对监管压力的需要。

　　创新始终是与监管博弈的过程

　　《理财周刊》：银监会最近推出了一系列针对银行理财产品的规范措施。对银行理财产品市场发展的影响正在逐渐显现出来，对此您怎么看？

　　蔡真：短期来看，这些措施会对商业银行高收益理财产品的发行造成一定的影响。尤其是1月份出台的“银信理财合作规范”，对信贷类理财产品有较大的影响。但是，我们也要看到，银行理财产品创新始终是一个与监管博弈的过程。银行也可能会在新的监管方式下，推出新的创新。除了银行之外，一些新的理财方式和理财渠道，像第三方理财也会出现在投资者的选择中。对于投资者来说，他们所愿意接受的是在收益与风险之间达到平衡。此外，从“理财产品销售管理办法（征求意见稿）”的发布来看，它尤其强调了理财产品的信息披露问题，这对加强监管的基础设施建设有重要意义，也是银行理财产品市场健康成长的重要保证。