4.主题投资与行业配置

　　4.1.牛市中超额收益的来源：继续强势主题投资

　　牛市中获益并不难、但战胜市场并非想当然的事。换手率，自然注定要交纳更多的交易成本，从而使得全体投资者跑输市场更是必然。以12月25日为基准，过去52周，证监会55个三级行业，跑赢市场的共计21个，占比40%；而跑赢上证指数的公司共计457只，仅占全体上市公司的32.6%。

　　显然,要获取超额收益，强势主题、龙头股票、板块切换，成为战胜市场的三大关键；对于2006年的投资主题，我们可以分类为：阶段性主题、事件性主题和模糊性主题，以及强势可持续性主题。我们认为2007年投资者仍应该我们前章分析的强势可持续性主题，这样的主题清晰明确，成长性好，符合宏观背景，容易受到机构投资者的长期认同，具有持续表现能力。

　　4.2.基于盈利趋势、估值、板块轮动的行业分析

　　对于07年行业配置的次序和权重选择，我们认为在目前A股估值不具静态优势的市场环境下，对行业利润的趋势研究显得尤为重要。我们做了以下努力：

　　建立GROWTH和ROIC/WACC直角坐标系，分析目前市场特征，并做基础比较，推测未来一年将要轮换的投资风格；

　　对成长和估值板块做阶段比较，确定权重；

　　对经济增长动力、行业成长的年度增速关系做景气超预期的估测；

　　对行业波动的季度规律和利润增长表现做数据印证，确定行业配置的时段顺序；

　　对国际估值差异做比较和合理程度的评估，最终确定行业配置建议第一：市场将偏好“POWER HOUSE”，后期可能关注“CASH COW”行业纵观一年来行业的表现，市场偏好具有明显特征：第一、追逐高速成长的行业，譬如食品饮料、机械、金融行业；第二、重视连锁价值，譬如批零贸易业受到持续的热炒；第三、关注价格的力量，有色行业、矿产采掘行业被反复推高。

　　这是典型的“POWER HOUSE”特征，从2007年市场将注入增量的行业分布推测，06年市场偏好的资产在07年仍能得到充分的供应，我们还可以预期的是如果偏好进一步演进，所谓的“CASH COW”行业(低行业成长、低估值、高分红、丰富现金)也会受到青睐。

　　流动性过剩，全球追逐“中国经济成长的故事”成为通过估值提升拓展股指的一种途径，但A股全市场存量的估值已处相当高的位置，相信2007年估值提升的故事更多是结构性的。我们宁愿相信业绩的成长比简单的估值提升更可靠，因此，对于07年的行业配置，我们将尊重成长先于估值。

　　第二、持续关注将受益外需拉动的高端贸易品；运输、天然气行业有望保持整体景气；房地产、银行以及建材与建筑、零售行业有望保持连续高速稳定成长我们认为受外需出口拉动的可升值高端制造业产品将迎来发展的黄金时段。从出口增长占比数据分析，工程机械正分享着全球制造业向中国转移的红利。

　　根据国家统计局公布的10月规模以上工业企业的行业利润数据，我们归总计算了分行业利润增量数据构成，我们发现机械制造行业贡献了新增利润的25.63%，首次超过采掘业的24.35%。

　　而从行业成长的年度增速关系比较看，我们发现：研究机构对各行业在未来两年实现行业盈利增长均呈乐观估计态度；行业和个股的基本面差异巨大，我们采集了国泰君安研究所重点覆盖公司的最新预测以及WIND对全行业业绩预测的数据进行对比，经过数据印证，预期一致能实现业绩增速递进成长的仅两个行业，分别是公路和铁路行业、燃气行业；能现实连续两年较快快速成长的是房地产、银行以及建材与建筑、零售行业；2007年行业业绩出现盈利增速高峰随后放缓的是通信行业。

　　第四、短期看，估值落差存在于建材、纸与林木产品、化工、电力、大卖场与超市、建筑与工程、医疗设备、软件服务行业长期看，多种因素都会造成估值偏差，因此机械的应用比较估值差异显然是不科学的，但短期估值偏离过大是需要修正的，我们构建了A股与标普500指数的行业估值坐标，可以认为，建材、纸与林木产品、化工、电力、大卖场与超市、建筑与工程、医疗设备、软件服务行业A股仍有一定的比较优势可以重点关注。

　　根据成长性预测、超预期因素、以及估值的比较后，我们建议投资者长期关注大卖场与超市、化工、建筑与工程、电力的长期投资机会；而当中国经济周期在潜在经济增长率附近波动时，金融行业市值及利润占比的突飞猛进将为我们持续超配该行业提供依据；对受益贸易出口拉动的机械我们相信时间能化解估值偏高的弱点。

　　至于对07年行业轮动次序的建议，在预期大宗商品价格逐季回调、人民币升值螺旋上升、利率波动平稳的前提下，结合季度因素和增长的判断，我们建议投资者参考以下行业轮动时钟，选择分季度重点配置行业。

　　我们进一步优选的细分子行业包括：

　　证券 保险 商贸 白酒 食品 生物医药 经济型酒店 通讯设备 风能设备 煤化工

　　4.4.组合构建和重点推荐公司

　　超大型基金进入市场对市场投资结构正在带来重要影响，大盘股的流动性和股指期货的推出使得大盘股会成为市场宠儿，而超大型基金则会成为市场瞩目的力量。我们认为越大型基金越偏好大市值行业和股票的配置，再结合国泰君安行业吸引力评价，我们对注重均衡配置的不同规模的大型机构给予如下的建议组合。考虑到最近市值结构变化过快，我们以12月1日沪深300指数权重为基准进行配置。