2.战略决定策略：宏观上无法阻挡的牛市

　　虽然基本面呈现了我们有限乐观的牛市，但从政治经济学角度看，一个更乐观的牛市正在形成。

　　2.1.人民币升值勤劳＋节俭→富裕；人民币升值

　　其实是中国经济持续健康发展和人民生活逐步富裕的体现：

　　人民币升值压力和中国经济竞争力的体现。基于劳动力工资、生产效率的比较，当前人民币持续升值还不足以影响中国制造业的竞争力。参见国泰君安12月18日债市双周报《名义工资收敛：汇率、实际工资与竞争力变化》；

　　外贸盈余、制造业强竞争力和盈利能力，促使低利率环境将持续。即可供投资的资金持续增长，市场均衡利率不断下降。同时企业投资仍受高利润率的推动，投资增速仍会维持高位。低利率也使得股市估值上升；

　　外贸盈利、低利率环境，促进境内资产的重估,地产首当其冲。

　　人民币持续升值预期会加速股市上涨。在升值初期，由于升值国竞争力依旧，出口、投资、消费增长势头不改；而因股市财富效应的体现，会进一步加快消费的增长；财富效应也使得长期基于安全性考虑的资金会进入资本市场或实业市场追逐经济利益。即人民币升值初期会对经济发展构成正面激励，直至泡沫产生并最终因升值国出口竞争力的不在而破灭。

　　资本市场泡沫的产生与维系出口竞争力可允许的最大升值幅度、升值时期长短、国家经济规模大小、资本市场容量、产业结构特征等因素有关。如日本升值幅度大，但是市场涨幅没有台湾高，主要是因为日本经济规模大、证券市场容量大。我们认为中国资本市场相对于经济规模太小、国家对绝大多数存量股的控制、巨大的城乡差距和劳动力过剩等，将使得中国核心城市的资产和股市泡沫可能会更大。当然政府也有较多的控制手段。

　　2.2.人口红利：第三次消费高峰到来

　　我们认为第三消费高峰已经到来，这构成对消费品和服务业的持续需求。

　　到2010年，我国人均GDP为2400美元；

　　我国可望在5-7年内超过英国和德国成为世界第三大消费国家；

　　1981年之前出生、1982-1998年出生的独生子女即将进入消费期，这两代人的消费倾向要高于上一代人；

　　目前居民储蓄率有见顶迹象。

　　2.3.大国崛起:全球资本超配中国

　　全球经济规则由美英等发达国家主宰，中国虽然选择迅速融入到全球经济一体化，但从内到外都有着中华民族的独特性，包括文化、制度、经济等方面。

　　在初期的经济增长中，中国和亚太国家的经济对美国的依赖性非常严重。亚洲企业的利润周期与美国的工业周期高度相关。如下图所示，美国ISM指数的变化和MSCI亚洲隐含收益增长率的变化高度相关。但是到2006年，这个关系显著开始出现分歧。

　　通过研究美国和亚洲经济的相关性，还有两个有趣的结论：

　　在亚洲市场，从制造业来说，只有中国、印度尼西亚和泰国这三个国家与美国的相关系数低于0.5，中国为0.46，其他国家与美国平均相关性为0.85。可以认为中国的制造业相当一部分具有独立的国内需求，而多数亚洲国家制造业的最终需求仍然在美国。

　　只有中国的制造业和服务业相关性低于0.5，而其他国家的服务业和制造业相关性都非常高，比如印度，其服务业很多也是外包，并且受制于制造业的变化。

　　而中国的服务业基本上是满足国内需求的。

　　全球化带来整个世界经济的高相关性，目前世界银行数据是G7与发展中国家存在0.6-0.9的相关性。全球资产价格相关性也开始提高，比如各国股市的市盈率收敛的迹象非常明显。由于国家之间的相关性提高，如果出现系统风险，则整个世界缺少规避风险的国家类型，而中国经济的内生崛起和脱钩于美国的经济持续强劲增长，使得中国资产成为一个独立的，国际投资者不得不配置甚至还要超配的资产类型，这也很好的解释了为什么香港市场，以银行、地产、保险和电信服务为主的中国股票涨幅巨大——大国崛起使得国际资本无法忽视配置中国的重要性。

　　虽然持续的升值最终会挤压制造业的竞争力，但短期影响并不显著。因此，外国资本涌入中国套取人民币升值过程中的利益就成为共识。

　　中国经济的相对独立性和庞大经济规模，再结合人民币升值趋势，更会演变成一个难以被全球资本忽视的重要经济体。

　　2.4.改革红利：利润释放成就多赢局面

　　资本市场改革成败对中国经济具有重要意义。股权分置改革成为铸造多赢局面的核心一环:

　　大股东与流通股东：实现公司价值最大化经营理念的统一；

　　管理层与大股东：通过股权激励、业绩考核降低代理成本，也利于人事关系市场化；

　　国企改革：通过上市和改制促进国企更快发展，降低国家负担，并便于管理和国企做大做强。因此国家甚至不惜主导承担企业负担来达到目的；

　　银行：降低储蓄资金过大、间接融资过大等对银行构成的巨大压力；

　　上市公司：融资渠道更通畅，快速发展有保障；

　　……

　　以上的益处体现以下两点，最终体现为上市公司利润总额和净资产收益率的提高：

　　企业盈利自然增长：包括隐藏盈利的释放、企业追逐盈利效率的提高；

　　以上市公司为平台的资产整合：外延式增长在国企集团和民企中都具有较大空间。