最新一期的QFII中国A股基金月度报告显示，在今年1月间，纳入统计的10家QFII中国基金有6只出现明显减仓，平均仓位由92.54%下降到89.05%，降幅达3.5%。其中摩根士丹利中国A股基金仓位、马丁可利基金、荷银A股基金，净降幅分别为20%、12.7%、8.3%。此时上证指数在6000点左右。

　　报告还显示，至1月末，QFII基金持股仓位超过95%已由一个月前的4家减少到1家。仓位在90%以下的则由4家上升到5家。至此，QFII整体仓位下移为不可否认的事实。

　　高抛低吸路径

　　业内人士提出，QFII保持两年的高仓位策略，似有终结之象。

　　然而，本报记者在总结2007年以来QFII的仓位变动情况后发现，QFII的大幅减仓已经不是第一次。而在过去一年中，QFII表现出了明显却又隐蔽的"高抛低吸"特征。并且其"高抛低吸"的过程隐藏在不断出现的"唱空"A股和各种负面传闻之中。

　　总体看来，QFII在2007年二季度明显增仓、三季度大幅减仓、四季度从已披露年报看亦呈增仓态势。而与QFII增减仓一致的是A股同期行情也出奇地配合。

　　2007年二季度，A股在3000点平台整理后扶摇直上4000点，其后遭遇5?30调整到7月中。三季度，上证指数从4000点狂奔至9月的5300点，稍作整理后稳步抬升至9月底的5500点。四季度，上指在10月中创下6124点最高点后进入下降通道，并于12月两次触底后持续反弹至2008年1月中。自此到目前，A股一路下滑，未见成功反弹。

　　从上面可以看出，每当QFII加仓时，A股总处于深度调整中，而其减持之时A股或狂奔或反弹。回顾历史，我们不得不承认，近一年多来，A股的走势似乎为配合QFII的盈利而生，或者说，QFII在一定程度上掌控了A股的节奏。

　　这一结论的背后，是A股市场上外资"唱空"与各种负面信息恰到好处的滋生与静默。

　　唱空A股背后的逻辑

　　2007年上半年，随着A股基金狂潮的暴发，QFII额度也得到了快速的攀升。不知不觉间，QFII成了A股市场继"暴发户"基金之后的又一大市场主力。同期，踏空2006年底蓝筹行情的散户开始发挥出其最为疯狂一面。"机构决定调整，散户决定方向"。在散户的蜂拥下，上证指数一路高歌，新旧基金不得不争先追高建仓。A股奇货可居之时，羽翼初丰的QFII出手了。一番突如其来又井然有序的"唱空"大戏横空出世。

　　4、5月，里昂证券、高盛、瑞银等QFII均认为A股市场短期涨速过快，面临较大调整压力，政府应采取措施阻止泡沫的进一步形成。里昂证券中国研究部主管刘炜在公开场合透露，包括里昂证券在内的不少QFII都在减仓。

　　A股的思绪空前混乱了，在疯狂与迷茫中，5月30日市场大幅下挫，不仅许多ST股被腰斩，许多大蓝筹、二线蓝筹股也被错杀。也就在其后的一个月里，大肆唱空的QFII持股市值在A股大挫的情况下，取得了增长。

　　WIND统计显示，截至2007年8月底披露的年报，QFII二季度被列入上市公司前十大流通股股东的持股量达到10.75亿股(不包含限售股)，比一季度增持了3.97亿股，增持幅度高达58.62%。中登公司6月统计数据显示，截至6月末，QFII在汇丰、渣打、花旗等银行托管专户持有的A股总市值由5月底的146.08亿元增至425.19亿元。

　　显然，在这次被市场人士称为"以近乎胁迫的方式逼迫中国股市做出调整"的唱空行动中，QFII成功地以较低的价格完成了加仓操作。

　　其后A股开始直上6000点，而低位抄底后的QFII沉默地盈利着。并在沉默中不断地调整仓位和高位套现。

　　2007年三季报显示，7-9月，QFII大规模地从采掘、高科技、航空和交通运输业中减持或退出，挺进重型机械如船舶、工程承包、稀有金属和军工概念等板块，呈现四进四退的局面。在大幅调整仓位的同时，QFII持股比例也出现大幅缩水，与第二季度相比，三季度QFII减持A股股数达15885.75万股，减持比为10.91%。持股市值则减少了近1/3。

　　8月，上证指数站上5000点，获利丰厚的QFII开始酝酿新一轮的"沽空"A股行动。还是摩根士丹利、汇丰、德意志银行等多家外资投行相继发布研究报告，提示A股存在泡沫风险。QFII抛出"A股有泡沫"论在2007年11月达到顶峰。而同期，上证指数自6124点暴跌，并持续下滑至4800点，在11月底、12月初触底横盘，跌幅达20%。

　　于是，QFII开始在年前逆势增仓。QFII中国基金A股基金月报显示，QFII中国A股基金在2007年12月份大举补仓，当月平均加仓幅度达到3个百分点，加仓范围达到七成。当月，加仓幅度最高的是摩根士丹利中国A股基金，截至12月末，该基金的股权投资比例达到113%，相比11月末增加了13.7%。

　　而截至3月5日已披露的年报也显示，已有24家QFII现身37只A股前十大流通股东，合计持仓市值104.9亿元。在这37只股中，仅美的电器(000527)因定向增发原因被集中减持外，另有5只个股遭小幅减持，其他的31只个股则被增持或持股比例不变。

　　2007年12月中，上证指数二次探底后回升，走出了近一个月的反弹行情，5000点上方唱空的QFII再次在低位抄底成功。其后，A股再次掉头暴跌，而数据显示，QFII早已在1月的反弹行情中减仓。

　　时至今日，A股在管理层不断放行新资金入市的情况下，强势走低，到本周两会开始方见企稳征兆。QFII又该如何呢？

　　春节前后，平静了两个月的QFII又一次地"普遍看淡2008"。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆称，市场似乎已经在价格上进入了"冬季情景"。雷曼兄弟公司亚洲经济学家孙明春认为，利润增长的放缓可能会影响到市盈率很高的股票，迫使市场进行较长时间的调整。

　　据上证所的统计数据显示，如果以每月最后一日的收盘价和上一年的年报来计算，最高点6124点沪市A股的平均市盈率为49.13倍，而深圳则为55.51倍。今年2月的最后一个交易日，沪市平均市盈率已经持续下降到36.02倍，而沪深A股的平均市盈率为38.27倍。市场整体市盈率的大幅下降，表明沪深两市高估值的风险已经得到了充分的释放，市场的身体正朝着健康的方向发展。

　　那么，此时QFII在做什么呢？

　　荷银中国A股基金日前对媒体表示，该基金对金融地产类股的调整已经接近完成。而经历近期的调整后，市场已较具吸引力，特别是大型股方面。该基金未来将维持投资于机械股及受成本上涨最少股份的策略。