——2007年下半年基金市场分析报告

　　对于偏股型基金未来半年的预期收益率，我们认为从绝对估值来看，主要体现在两个方面：一是企业利润，二是市场的估值水平。截至7月12日，WIND统计，A股市场静态市盈率在50倍左右，而沪深300的静态市盈率在42倍。保守估计，假设市盈率维持不变，上市公司每股收益上升30％，市场将上涨30％，偏股型基金的股票仓位按80％计算，基金净值将有24％的上升空间。另外，随着基金行业业绩分化的加剧，“马太效应”将日益明显，基金行业的并购重组也将有望加速。

　　下半年市场环境的变化有利于基金投资理念的彰显，是十分适宜基金成长壮大的市场。我们有理由相信，随着下半年投资风向逐步回归到基本面上来，偏股型基金凭借其不断增长的规模、出众的投研能力，将为广大投资者带来净收益，乃至较为显著的超额收益，而不同基金之间的投资回报分化将继续拉大。⊙渤海证券 郭鹏

　　偏股型基金业绩依然可期

　　对于2007年下半年，我们认为A股市场仍处于上升趋势之中，在资产注入、海外央企回归A股市场和股权激励等因素的刺激下，A股市场在总市值的提升上、行业分布的合理性上和盈利的增长上，都将发生极大的改观。从资产配置角度，我们认为，股票的投资价值仍将大大高于债券，因此，我们将重点推荐偏股型基金，包括开放式和封闭式两大类。

　　对于偏股型基金未来半年的预期收益率，我们认为从绝对估值来看，主要体现在两个方面：一是企业利润，二是市场的估值水平。对于企业的利润，我们认为有三个影响因素：股改后机制变化会带来的利润；资产注入带来的业绩增厚；宏观经济增长对上市公司盈利的影响。

　　我们发现，A 股上市公司算术平均净利润水平近十七年来呈上升趋势。2001年以来，上市公司净利润呈逐级上升趋势，上市公司的利润增长保持了较为平稳的态势，并在2006年创出六年来的新高，每股收益达到0.24元。此外，由于很多上市公司当年都是从集团公司中剥离出来进行发行上市的，股改后市场结构的变化使得A 股上市公司的质量改善具备很大的动因，例如通过更多的资产重组、资产注入以及其他整体上市等行为来优化现有上市公司的质量和资产结构。所有以上这些潜力正蕴含出A 股市场所具有的巨大成长性价值。

　　从PE 和PB 来看，目前A股市场处在历史估值偏高的位置。目前的估值水平与2001-2002 年的水平相当。因此，我们认为，市场整体估值已经进入较高区域。但是，考虑到以沪深300为代表的蓝筹股估值水平较为合理，加上人民币升值等因素有可能继续提升市场估值以及上市公司盈利状况依然可以持续，A股市场依然存在继续上涨的理由。

　　目前，A股市盈率在50倍左右，而沪深300的市盈率在42倍。保守估计，假设市盈率维持不变，上市公司每股收益上升30％，市场将上涨30％，偏股型基金的股票仓位按80％计算，基金净值将有24％的上升空间。

　　基金投资行为差异

　　在日益多元化的投资环境中，基金若要取得收益乃至超额收益，其行为必将是多元化的。

　　我们发现，在今年上半年的市场中，基金在大类资产配置上，自上而下和自下而上的投资思路均有采用，而且，跟基金规模有很大关系。