进入2009年以来的股市反弹也令开放式股票基金表现较为被动，从前两月的基金净值数据看，指数型基金净值涨幅最高达到15.79％，超过上证指数14.39％的涨幅，但低于沪深300接近18％的涨幅，其它主动投资股票接近表现更弱，开放式股票型接近净值上涨10.60％，开放式平衡型基金净值上涨8.47％，各类型基金净值表现的差异也反映出各基金类型的风险收益差异。09年股市反弹对债券基金影响较大，债券基金平均净值增长为负，与08年股债表现完全相反。

　　估值偏低的大蓝筹公司未来的回报率将可能超过中小盘公司。在逆经济周期，行业的龙头公司会比整个行业的平均表现要好一些，是相对来说更安全并具有成长性的标的。逢低积极增持行业龙头对于一些蓝筹大型企业，它的盈利状况很难脱离宏观的情况，相对而言中小型企业可能机会更多。风格依然偏向中小股票，大股票仅是提供安全边际，缺乏向上空间。结构上仍然以中小盘为重点，主题投资将会贯穿全年。以国内产业格局的整合为主线配置主题产业，并始终保持较高比例固定收益产品，做好防备市场进一步震荡的准备。

　　指基发行推动风格转换

　　股市的反弹带动了基金发行的回暖，从股票基金平均发行规模看，2009年1月股票基金的平均发行规模超过前几月，平均募集规模超过9亿份，但由于前期基金发行情况较差，很多基金都推迟发行，所以自2008年10月以来股票基金成立数量呈下降趋势，特别是在2月没有新成立的股票基金，这将为3月股市资金供应方面产生一定负面作用。但目前在发基金较多，且预计在3月底前成立的基金数量达到15只，其中股票类基金有10只，债券基金5只，这将对后期基金的资金供给产生较大正面作用，因此我们认为基金的资金面在3月偏紧，而4-5月份将有较大改善。特别值得注意的是在近期成立和正在募集的基金中跟踪沪深300指数的基金较多，已经成立的广发沪深300指数基金募集规模6.54亿份，新成立的工银瑞信沪深300指数基金募集规模达到36亿份，而南方沪深300和鹏华沪深300均在募集期，将在3月底前成立。如此密集的沪深300指数基金发行成立，必将对大盘股表现起到较大推动作用。

　　基金资金供给短期偏紧

　　影响基金资金面的一个重要因素是基金的申购赎回情况，由于基金1季报还未批露我们无法获知基金的实际规模变动和申购赎回情况，这里我们采用了申银万国证券营业部统计的营业部客户申购赎回数据，从一个点来大致了解基金的申购赎回情况。这里统计的数据包括首次认购基金以及申购赎回基金的份额或金额，统计的范围包括股票基金以及债券基金，不含货币市场基金。从数据上看，自08年10月股市反弹以来，基金的净赎回开始有所增加，并且环比来看，09年2月份净赎回量超过09年1月，分开看基金申购量(含认购申购两方面)和赎回量都有所增加，表明资金分歧有所加大。从目前基金投资者持有情况分析，后期股市反弹可能会增加基金赎回量，特别是股市反弹到一定水平接近基金发行高峰时期的绝大多数持有人的持有成本时，基金的赎回量可能会放大，这可能也是制约股市反弹高度的重要因素。

　　从新基金发行提供的资金供给看，由于2月没有新基金成立，3月基金的资金供给偏紧，但3月预计成立的股票基金数量较多，因此4月之后基金的资金会逐渐宽裕；股市反弹会加大资金的流动，赎回量可能也会随之加大，这相应制约了基金操作空间；近期沪深300指数基金发行较多，而且均是大基金公司发行，因此发行规模值得期待，这可能成为股市风格转变的一个因素。

　　大盘仍将维持区间震荡

　　资本市场所面临的最消极的一段时间确已过去，“两会”之后整个经济会持续恢复性的扩张。温家宝总理所作政府工作报告将提振市场信心，体现出政府在维护资本市场的坚定信心。从宏观经济形势看，目前是内需提振计划与外需滑落之间的较量。目前的扩张性财政政策有望在短期内迅速提升内需，而逐步完善社会保障机制和分配体制有助于提供扩大内需的长期动力，这些因素的有利结合将构建支撑中国资本市场的地基。宽松的货币政策仍然是政策主基调，政府财政政策和银行信贷投放的大力推进将在很大程度上缓冲经济下滑的速度，甚至使经济出现反弹。下半年实体经济没有这么难看。通货膨胀到下半年有所恢复，到下半年是不是还可以看到这样宽松的货币状态很难说的。

　　两会后出台新的刺激政策的可能性偏低，反周期政策的边际效用正在逐步降低，市场过于期待短期内经济发生实质性改变并不现实。未有国内经济反转的明显信号。低迷的数据将会提醒市场，经济也许不会如想象中那样很快V型反转前期高点附近的巨大成交量以及估值水平对市场会有压制作用，有效突破前期高点的难度比较大。不排除短期内市场存在一定的回调压力，特别是偏概念股和有报表压力的公司。关于大小非解禁所带来的压力，从实际解禁的个股的表现来看，似乎并没有表现出来，对于大小非，我们认为无论如何都不能否认其给市场带来的扩容压力，这种供给的巨大冲击会限制股票的上涨空间。从国际经济来看，次贷危机不但没有缓解，而且还有继续恶化的趋势。美国的经济危机还没有明显见底的信号，对大型金融企业的救助还在继续，也将对国内市场有不利影响。国际经济在2009年内能否见底和恢复，存在很大疑问预计外需恶化下，出口将继续走弱。预计大盘仍将维持区间震荡行情。

　　策略转向攻守兼备

　　投资逻辑将从炒预期落实到真正的基本面渐次复苏，由强调进攻转向攻防并重。近期投资策略以加强型防御为主导，会选择一些更加有防守性的股票作为配置。坚持控制股票仓位，关注市场调整风险，关注点重在价值发现，对无基本面支持的概念类个股应回避。对于没有得到实际业绩支撑的个股，不应参与短期的炒作。策略上就是整体仓位不偏离行业平均水平，通过行业配置的转换和个股的精选来获取超额收益。

　　在具体投资方向上，可以围绕三条主线进行投资和布局。第一条是关注内需方向的服务业，比如本轮反弹较少的金融服务业；第二条是国家扶持的未来经济增长点的新行业，比如新能源、信息技术等；第三条是受益于长期的流动性及通胀趋势的资源类行业长期坚定看好受益于中国经济高成长行业的消费、具有中国竞争优势的制造业和资源瓶颈行业。

　　以政府力保的产业方向为重要突破口财政拉动相关行业，如铁路、电网、电信投资、医保、节能减排、三农及其它民生消费相关行业的需求有较高的确定性。看好地产、煤炭板块在未来一段时间的表现。房地产行业受到部分地区成交量短期反弹和价格气温因素的影响，将有短期交易机会。资源品市场价已回落到低位，而相关产业结构也到了必须调整的时候，相信未来还会有其他领域的渐次改革，这都带来了资源基金投资布局的获利机会。继续保持对医药、建筑、机械等行业的看好，具有独特资源优势的中药企业和研发能力强的生物制药企业将受益于政策倾斜，未来的成长和盈利会有越来越大的空间。