四大机构第四季度股市投资策略

　　广发证券

　　利空累积效应下强势调整

　　目前市场的整体估值水平已经不低，对于未来业绩增长的预测已经包含在目前较高的估值水平之中。确实未来几年中国经济仍能维持较快的经济增长，但增长幅度将逐步趋于合理水平。以2008年增长 50%考虑，2008年整体的加权 PE 水平在 25 倍。2009 年上市公司业绩增长 30%计算，则目前2009年的加权 PE 为 19 倍。显然目前估值水平基本已经透支到了2009 年的业绩增长。H 股市场 PE 远远低于国内 A 股市场，从目前外资大量从H股市场撤离这一举动中可以发现，与国外成熟市场比较，目前的国内 A股估值水平确实是偏高了。

　　市场进入四季度后，市场震荡的特点会更加突出。由于业绩因素的淡化，题材等非业绩因素，都将导致市场的情绪化波动更加显著，(而且对于管理层的取向更加关注。所有这些都将明显加大市场波动的幅度。)

　　根据对于影响四季度行情的几个因素分析，初步判断，四季度行情仍能继续呈现强势的特征，这种强势特征将贯穿于四季度行情的始终。即使出现调整，市场仍有机会反复走强。同时，在四季度行情中，有很大的机会出现一次级别较大的调整，这次调整是对于2008 年可能出现的大调整的预演。

　　四季度关注新热点，继续寻找业绩确定增长的品种。在行业和板块配置方面，基于我们对于行情的判断，我们建议市继续寻找业绩稳定增长的品种，关注市场出现的一些新热点，如明年接近奥运开幕，奥运受益的板块；四季度可能推出股指期货，与股指期货相关的上市公司及权重股板块；2008 年很大机会推出创业板，具有创投概念的上市公司等等。我们继续看好金融、装备制造、资源和消费等优势成长公司的投资机会。10月重点推荐万科、中信证券、大族激光、中国平安、中国神华等。

　　光大证券

　　业绩增长驱动，年内有望冲击6000点

　　股指大幅快速上涨告别了价值回归阶段，股票的高估值在逐步消耗着低利率和低风险溢价带来的流动性重估，四季度会基于业绩增长和财富增加将再次走出牛市行情。

　　在人民币升值趋势不发生改变，资本不断流入的情形下，仅通过提高存贷款利率，会使得市场化利率与官方利率的差额会扩大，可能出现官方利率不存在负利率，而市场化利率出现负利率的状况。

　　由于实体和虚拟的动态促进，业绩保持持续高速增长。企业营业利润率创新高，资产周转率低于历史平均有望提高，资本支出低于销售增长、有息负债率逐年降低，融资的扩大使得资产总额有大幅度增加，这些有利于企业利润超预期增长。

　　因此，在人民币升值和资本不断流入的情况下，居民财富由储蓄逐渐转化为股票和房地产的进程中，实体和虚拟的动态促进使得企业业绩持续高速增长，股票市场长期看涨的趋势没有改变。年内股票市场有望冲击6000 点。但是由于流动性过剩引发的政府调控，及相关政策的不确定使得股市存在一定幅度的调整。

　　在经济力量和政府调控动态博弈不均衡下，四季度行业配置的思路是选择分享资产重估和供需趋势不均衡的产业。其一是资产项目(存货、长期投资、无形资产等)能够得到重估的产业，这类产业的新投资项目能够分享CPI 上涨带来的好处，并且对于成本有着较强的转嫁能力；其二是供需趋势不均衡的产业。供需产生的不均衡使得政府调控力量弱化，并且有着较强的持续性。

　　行业配置结论：重点配置金融房地产、机械、汽车及配件、化工、建材、食品、零售。

　　华泰证券

　　三条线索寻找投资机会

　　中国经济的快速稳定增长、制度变革带来的上市公司质量和业绩的改善以及人民币升值背景下的流动充足是中国股票市场的三大动力。虽然看好中国股市的长期走势，但是我们对即将到来的四季度却持谨慎的态度。目前影响四季度市场的几个主要因素——上市公司业绩、通货膨胀以及由此而来的宏观紧缩、流动性短期紧张以及估值水平偏高导致管理层对市场态度的微妙变化都面临着较大的不确定性，市场在较高估值水平的压力下出现较大幅度的振荡的可能性在增加，市场风险有不断积聚的趋势。

　　基于长期牛市和中期风险较大的判断，我们认为市场整体性的机会比较有限，而结构性的品种可能在局部资金堆积的情况下出现较大的投资机会，建议采取积极参与和适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。

　　国资整合：国资委的任务是国有资产的保值增值。而从国资委的战略安排来看，国资整合还肩负着“增强国有经济控制力，发挥主导作用，促进企业资源优化配置，形成合理的产业集中度，培育一批具有国际竞争力的特大型企业集团”的国家战略意志。因此，国资系统内的上市公司面临前所未有的外延式成长机遇。虽然部分公司的重组与注资进程我们无法把握，但其前进的方向是相对明确的。在未来较长一段时期内，内涵式增长与外延式增长将并驾齐驱，成为推动上市公司业绩提升的两大主要动力。

　　人民币升值：人民币升值加速将是四季度宏观经济重要特征之一，这使得受益于人民币升值的品种再现投资机会。前期受人民币升值加快的推动，受益于汇兑损益的航空、造纸以及受益于资产价格上涨的煤炭等资源类的品种表现十分强劲。而金融、保险、房地产等板块表现相对低迷。我们认为金融地产等板块业绩增长相对确定，尤其是银行板块，收益增长受益于两税合并，其业绩增长极为明确。因此继续看好金融、房地产等板块。

　　相对估值洼地：在高估值的背景下，寻找相对估值可能成为一种持续的策略，也是重要的防御策略。在板块轮动的特征下，市场估值呈螺旋型上涨的格局。以 2007 年和 2008 年预测收益，目前估值水平较低的行业是黑色金属、化工、以及金融板块，综合考虑 PE 2008 年的成长性，指标较好的行业是电子元器件、黑色金属、金融服务和房地产行业。

　　天相投资

　　经济增长模式转变下的投资机会

　　我国经济处于高速增长阶段，产业结构调整以及相关的政策将促进经济增长模式的逐步转变。在此过程中，产业整合促进的优势企业崛起和新兴产业在政策扶持下获得的快速发展将为牛市注入更强的预期，从而带来估值溢价。

　　基于持续增长的预期，我们长期推荐金融、地产、商业、食品、能源、机电设备等；二是基于产业政策下的结构调整，我们推荐处于快速增长轨道的装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业中的优势企业。

　　第一，寻找持续增长的公司：漂亮“50”延续。如中信证券、南玻A、上海汽车等。第二为整合带来的超预期增长。首先是央企整合预期明确。从投资策略的角度来看，一是要明确哪类行业的央企具有最为明确的整合预期，二是要从安全边际的角度来看待央企整合下的投资机会。其次，地方国企改革，资源向优势企业集中。从投资策略的角度来看，地方政府利用区域优势打造产业龙头，整合地方资源，关注上海、天津、重庆等资本市场意识强的地区。在各级国资委的主导下这种增量资产的注入行为将会逐步铺开，这是下半年的主要投资机会之一。再者是行业整合，有望带来业绩高增长。产业整合将有效的缓解行业供给压力，有望带来利润的超常规增长，目前行业整合预期比较明确的行业主要有钢铁、水泥、造纸、电力等。