震荡、恐高、泡沫、争议……注定要与5400点的股市同行。而市场进入第四季度后，市场震荡的特点会更加突出。上市公司业绩因素的淡化、高估值压力等，这将导致市场的情绪化波动更加显著，加上管理层的监控更加明显，所有这些都将明显加大市场波动的幅度。

　　那么，在2007年最后一个季度里，投资者该采用什么样的投资策略呢？

　　先知者先觉，先觉者先赚钱。本刊专门从上海总部请来申银万国研究所首席分析师、市场研究总监桂浩明先生向投资者分析目前股市，为投资者把握第四季度的投资策略。

　　文/本刊记者 罗瑜

　　上证指数从攀升到5400点开始，便展开了拉锯战。而在围绕着5400点的震荡中，则与之前的震荡有所不同。虽然目前市场的波动频繁，但是5000多点的指数，即使一天震荡200点，虽然绝对值较大，但相对值不大。即使对市场面临的压力调整是目前业界人士的共识，但像5.30那样的暴跌依然不大可能。

　　同时，市场热点轮动也在不断加快。指标股在近一个月内表现各异是市场的另一突出特征。前期活跃坚挺的航空板块整体大幅回落，保险股虽然仍表现优异，而板块无章节的切换最近已经不止一次出现了。强者恒强似乎也会在顷刻间转变，银行、保险、钢铁、石化、地产各个板块不再像前期中报业绩浪那样的齐涨共跌，而是呈现出此起彼伏、大起大落的格局，市场的情绪化特征显现。

　　探寻高位震荡的原因

　　1. 市场风险在不断积累

　　自7月初市场上涨以来，沪深两市累计涨幅超过50%，技术上已存在着超买现象，短期内休整需求强烈。同时，市场对年内再次加息预期强烈，而前期频繁动用的加息、提高准备金率以及发特别国债、资源税改革等在投资者心理上也逐步形成叠加的效应，市场担忧情绪凝重。

　　从目前静态来看，公司的估值普遍较高。目前A股市盈率都是50-60倍，即使按2007年的业绩预算，市盈率也在30-40倍之间，也已经不低。甚至有一些机构按2008年的预期业绩来降低股票的市盈率，不得不说这种不断往后推算的预测，可信度在不断降低。

　　同时，A股股价远远高于H股。这与A股市场本身的不成熟是相对应的。同一家公司的H股股价低于A股股价，这实际上正体现了H股投资者成熟的一面，也体现了香港市场成熟的一面。而A股市场明显体现为一种炒作的色彩。A股市场的投资者对股票的价值投资考虑得较少，而对股票的投机炒作因素过多，特别是到了5000点以上的高位时，甚至就连机构投资者也抱团取暖，存在着一种博傻的心理，这导致风险在不断加大。

　　此外，近期随着大盘股的密集发行，沪深股指的震荡也越发频繁，振幅也越来越大。种种迹象表明，由于9月新股筹资额接近今年前8个月的总和，因此造成二级市场资金面“吃紧”，可以说，新股加快扩容是造成大盘调整压力增大的重要原因。

　　2. 宏观环境趋于紧张

　　目前市场未像以往那样勇猛上涨，投资者也从未这样的困惑。在国际国内市场不断联动下，国内市场不断发生复杂格局，怎样洞悉具有“政策市”特征的A股市场，成了投资者必须面对的一项命题。

　　9月14日，央行再次调高存贷款基准利率。9月25日，中国证监会基金部副主任洪磊指出，随着基金行业的快速发展，其持有沪深流通市值已超过27%。基金公司已经成为证券市场主要的机构投资者之一，其行为直接影响市场的规范和投资者信心。证监会将加强基金监管，严打老鼠仓行为。同时，央行通知第二套房贷首付款比例不得低于40%。

　　此外，在第15届中国金融展的“金融发展论坛”上，中国证监会主席助理刘新华反复强调，要进一步强化投资者教育工作，市场机构应及时向投资者揭示风险。9月25日，中国证监会基金部副主任洪磊再次表示，市场规模和投资者数量的急剧扩大使得行业面临前所未有的压力。因此，切实做好理财教育工作，强化行业风险防范意识，提高风险控制能力。可见，“投资者风险教育”成为证监会近期的一大关键词。而诸多因素无不表明宏观环境在不断趋紧。

　　3. 不确定因素在增加

　　在股市高位震荡时，未来市场面临的政策及资金面的不确定性也在加强，这些短期不确定因素都使得市场震荡调整的可能性加大。市场对货币紧缩政策反映都没有达到管理层所想要的效果。每次调高存款准备金率，深沪股市均低开高走。而周小川行长也曾表态，央行希望实际利率为正值的预期，未来加息压力或增加市场的负面反应。

　　其次，中国股市狂涨后总是在反复震荡然后，仍快速走高，其背后最大的不确定因素之一，就是“股指期货”。“股指期货”是针对国内股市“单边市”的一种对冲机制。可管理层对股指期货的推出一直没有定论，2006年称，2007年年初推出；到了2007年第一季度，称5月推出，而现在对于股指期货的推出时间是悄无声息。投资者无法判断股指期货的推出时间，这就加大对股市的猜想和预测。同时，投机者利用权重股操控股指期货，而管理层为推出股指期货而需要稳定市场，这造成投机资金和管理层之间的博弈，而最终导致股指期货的推出将给市场增添更多的不确定因素，也易导致市场出现非理性波动。