A股暴跌，以投资期指为主的基金套利产品应势而生。

　　早报记者从总部在深圳某基金公司获悉，该公司推出一款以股指期货套利为主的多重套利策略“一对多”专户产品（即多个客户把钱汇总在一个账户交给基金公司打理），这是目前国内基金业首个主打套利策略的一对多专户。

　　对于以投资期指为主的基金专户，国内各基金公司间存在较大争议。

　　据设计该产品的基金公司测算，通过股指期货和现货组合，可实现相关产品相对稳定的超额回报。但另有基金负责专户投资人士称：“因为正在测试中，预期数值和实际的数值差别较大。”

　　尝试“卖空”

　　据了解，这一以股指期货套利为主的“一对多”专户产品，在投资策略上运用但不限于对冲交易套利策略、高折价套利策略、阿尔法套利策略、一级市场股票交易策略等。在具体操作上，其现货部分由该基金的投研人士负责，金融工程部则负责期指投资。

　　据悉，为了控制风险，在每个交易日日终，该“一对多”专户产品持有的股票、权证价值和股票型基金、混合型基金价值，加上买入股指期货合约价值减去卖出股指期货合约价值轧差后正值部分，不得高于委托资产净值的100%；每个交易日日终，持有的卖出期货合约价值，不得超过委托财产持有的股票、权证价值和股票型基金、混合型基金价值加上买入股指期货合约价值的100%；通过套期保值操作进行阿尔法套利的股票和证券投资基金资产净值不得高于该专户净值的20%（含20%）。

　　所谓阿尔法套利，其基本思想就是通过卖空期货、期权等衍生品对冲投资组合的系统性风险（套期保值功能），将投资组合的超额收益从组合中分离出来，这样组合持有者就不用承担或者承担较少的系统性风险。

　　分析人士称，实际上，期货与现货的价格并不是同方向同幅度变动，因此恰当地选择期货工具的品种数量并确定最优套期比成为操作的难点。

　　初试套利已有斩获

　　资料显示，今年9月，汇添富基金和国投瑞银基金同时完成了中金所交易编码申请，基金专户参与期指破冰。

　　上述投资期指的专户产品，主要以现货为主，股指期货仅为其对冲风险的辅助工具，知情人士告诉早报记者，上述两家公司旗下一单一对多专户产品已率先入市参与期指交易，初期套利尝试小有斩获。

　　本次深圳该基金公司推出的一对多专户产品，主打期指套利策略。“理论上，可以做到100%——即不买股票、权证价值和股票型基金、混合型基金。”知情人士说，假设专户产品总资产1亿元，买2亿的股指期货合约，然后卖1亿元的股指期货合约。“实际操作中，由于风险太大不会这样操作”。

　　无风险套利？

　　对于运用期指套利的实际效果，基金业仍有着较大争议。

　　据设计相关期指套利主打产品的基金公司人士称，2008年仅上半年，沪深300指数下跌48.3%，市场中股票型基金平均下跌36.9%。经过测算，投资者若利用股指期货进行对冲，通过卖空沪深300期指，在不考虑资金效率、基差和展期风险的前提下，在2008年的大熊市也可获得11.4%的稳定收益。

　　不过，上述假设显然是一种理想的状态。“期指套利现在还处于摸索阶段，一方面首批投资期指的专户，投资期指虽然略有收益，但是对整个账户的贡献基本上可以忽略不计；另一方面，投资期指还面临着相关难题。”另有基金业负责专户的人士表示异议，该人士所在的基金公司对期指投资进行了数月的检测，不过其检测的结构往往同实际结构差别深远。

　　“举个例子，比如在国外龙头股和指数的关系是，上涨时龙头股比指数涨得快，下跌时龙头股比指数跌的少，但依据这个理论套利在中国根本不适用。”上述人士说，称有时候检测的预期的结果是0.5%，但是实际结果达到了3%，所谓套利应指无风险的，这个差别太大了。

　　然而，设计该产品的基金公司人士则称，公司在检测时没有遇到类似情况。“出于控制风险考虑，会一点点的放开做。”