这是东方基金在去年和今年市场表现的一大特征。其旗下去年位居前十名之列的偏股型基金，今年随股市下跌已进入倒数后十名，去年处在倒数第一的债券型基金却成了今年以来的冠军。

　　东方稳健回报是一只一级债基， 除能投资债券外，还能在一级市场申购新股。在同类中，2009年这只基金以-1.68%的收益率位居倒数第一，今年该基金一改颓势，跃居所有债基的冠军。

　　踏准债市的节奏

　　基金投资者在选择基金产品时，往往会关注股票型基金的资产配置，因为配置的行业不同，基金的成长性和抗跌性也不同，最终会拉开基金产品的业绩差距。

　　对于债券基金，大部分投资者不太关注配置，他们普遍认为，债券收益率之间相差不大，配置不是很重要。

　　其实，这种思路并不正确。东方稳健回报之所以今年能摘冠，正是因为在债券品种之间进行了均衡配置，这使其不仅抓住了债券市场年初的整体行情，而且也踏住了债市的结构性行情。

　　截至5月18日，上证国债指数上涨2.25%，上证企业债指数上涨5.21%，而A股市场走势刚好相反，上证综指同期下跌21%。

　　从今年以来的债券市场节奏把握看，东方稳健回报基本实现了完美的踩踏。

　　这只基金的基金经理对一季度总结时表示，获得较高收益的重要原因是一季度的投资策略以均衡配置为主、波段操作为辅，在大类资产配置中利率产品、信用产品均衡配置，分享了此轮行情上涨给该只基金带来的利润增长。

　　从去年年底该基金持有的债券结构可以看出，一季度，东方稳健回报通过减持企业债和国债实现了收益，同时增持了央票以稳定基金的收益。

　　截至去年年底，东方稳健持有的国债比例占基金资产净值的34%。随着国内通胀预期的增长，央行资金回笼需求增大，加息可能性不断增大，一季度，东方稳健回报果断地减持了利率品的持有，抓住了年初债券市场的行情，出清手中持有的国债。

　　季报显示，该基金在一季度将国债全部卖出。

　　在利率上调的压力下，债券市场的悲观情绪较大，但是，对于信用债，大部分债券交易商还是比较乐观。今年一季度的债券市场在通胀的担忧和市场的疑虑观望中走出了一轮反弹行情，两次存款准备金率的上调均引致了短暂恐慌，随后，收益率在机构投资者配置需求压力下，缓慢走低，一季度供需明显向卖方倾斜，信用债因信用利差的吸引成为当季表现最好的大类资产。

　　信用债是指除国债、央行票据以外的非国家信用债券投资品种，包括公司债、企业债、政府机构债、政策性金融机构金融债、商业银行金融债、短期融资券、资产支持证券、可转换债券及可分离转债等。

　　数据显示，该基金对持有的公司企业债只是小幅减仓，实现了部分收益。与去年年底相比较，一季度该基金的企业债减持了11个百分点，从占基金资产净值的44%，减至33%。

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　　一级市场博取收益

　　为东方稳健回报贡献利润的第二条路径是参与一级市场交易，包括打新股和参与增发。今年以来，虽然打新股为该基金取得的收益并不是很高，但在增发万向钱潮时，收益颇丰。

　　东方稳健回报是一只一级债基，但一季报显示，该基金还持有约5%的股票仓位。这些股票主要来自打新股和增发。

　　其前十大重仓股显示，一季度参与打新的中签率不是很高。比例较大的有华泰证券和中国一重，分别持有4.3万股和5万股，占基金资产净值的0.52%和0.15%，其他仅持有500股。

　　截至一季度末，这些打新的产品中，除中国一重已经亏损2%外，其他都获得了较高收益，其中东方财富、汉王科技、格林美和杰瑞股份的收益率均超过40%，截至一季度末，这些新股共盈利11万元。

　　不过，该基金在3月以后基本上放弃了网下打新。主要原因是目前新股定价不断走高，风险在不断积聚，因此，其选择了网上参与新股投资来博取无风险收益，但由于中签率较低导致参与程度较低。

　　如果说一级市场打新股带来的收益今年还不是很丰厚，更丰厚的当属参与一级市场的增发。4月份该基金仅参与万向钱潮一只股票增发，就获得了近200万元的收益。

　　在万向钱潮网下公开增发中，东方稳健回报获配99万股。4月12日，万向钱潮复牌涨停，单日就为东方稳健回报带来近200万元收益，这对于一只规模在2亿份左右的债基而言，贡献可谓巨大。当日，东方稳健回报净值大涨1.05%

　　持有可转债隐藏风险

　　随着股市的波动，今年以来可转债的投资也受到较大影响。尤其是年初，可转债溢价较高、风险较大，东方稳健回报对此进行了回避。但此后，随着溢价率的下跌，该基金在一季度末，增持了部分可转债。

　　从目前的市场行情看，一季度增持的这部分可转债隐藏较大风险。

　　季报显示，东方稳健回报在年初仅以较小比例持有可转债。截至去年底，持有的十大券种中，仅有唐钢转债，占基金资产净值的3%。

　　截至一季度末，十大持有的券种里，除了原有的唐钢转债外，增持了龙盛转债、新钢转债、西洋转债和博汇转债。可转债占基金资产的比例上升至9%。

　　从一季度末至今，这些可转债已出现了较大的下跌。如龙盛转债跌幅高达12%，西洋转债跌幅达9%，跌幅最小的唐钢转债跌幅也到了1.26%。

　　更大的风险是，与这些可转债相匹配的正股跌幅更大，这表明若在到期日之前，市场未能实现较好的反转，这些可转债的投资价值将大大降低，投资者只能从中获得较低的票息收入。

　　如唐钢转债的正股——河北钢铁同期下跌了23%，新钢转债的正股——新港股份下跌了25%，他们的正股价格已经远远低于转股的价格，基本上没有债转股的价值。