张剑辉 国金证券基金研究总监

　　吴天宇 国泰君安证券基金分析师

　　■互动实录

　　征收短期赎回费的意义

　　游客44430问：能详细介绍下股基征收短期赎回费这项规定吗？

　　吴天宇：证监会《基金销售费用管理征求意见稿》全文规定，对于短期交易的投资人，基金管理人可以在基金合同、招募说明书中约定按以下费用标准收取赎回费：(一)对于持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；(二)对于持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费。 按上述标准收取的基金赎回费应全额计入基金财产。也就是说，短期内赎回的投资者将承担成本，而仍持有的投资者将从赎回者身上获得一定的收益。

　　游客52199问：如果基金公司真的征收短期赎回费，这对基民来说是不是霸王条款？

　　吴天宇：这个问题要辩证地看。应该说，短期赎回费的设立，对于靠短期申赎套利来获得收益的投资者来说，确实多了一道枷锁，会影响他们的收益。而由于短期赎回费全部计入基金资产，这恰恰是对原来持有基金的投资者的一种保护。对于目前的开放式基金而言，个人投资者的申赎频率要明显小于机构投资者，对于大部分长期持有的基民来说，是一种利益保护。

　　游客42997问：如果征收短期赎回费，那么ETF的交易量会不会因为ETF场内赎回不受此规定影响而放大？对投资ETF和投资ETF联接基金分别有什么影响？

　　张剑辉：我们认为随着短期赎回费用的征收，比价效应下会适当增加活动于基金市场的短期资金对ETF的关注，但由于套利机制的存在，活跃度的上升并不会带来显著的超额收益。

　　游客42997问：如果征收短期赎回费，那么对于股票型基金、债券型基金等不同的基金品种所带来的影响是否相同？为什么？

　　吴天宇：如果设置的短期赎回费率相同，那么对于所有基金而言，投资的收益就需要相应扣减相同的赎回费率。当然，从数量级来看，短期内债券基金的回报率的绝对值不会太高，赎回费率占债券基金这一阶段净值增长率的比率可能更高些。

　　游客49262问：您觉得股基真的会征收短期赎回费吗？那对我们基民来说岂不是一大利空？

　　张剑辉：短期赎回费对由于规模优势带来的相对低交易成本的机构资金影响更为显著，而且产生的赎回费全额计入基金财产，因此对于基金资产的稳定运作和保护长期投资者的利益具有积极作用，对于个人投资者我们认为更多表现为保护作用。

　　游客44444问：ETF和LOF基金是不是不收赎回费的？

　　吴天宇：ETF本身就是通过一篮子股票在交易所场内申赎的，因此不受新规的影响，但是代办券商本身会收取一定比例的申购、赎回的代办费用，一般不超过0.5%。LOF是有赎回费的。但是如果您选择ETF和LOF的二级市场交易，费用和成本就只有交易佣金了。　

　　3000点之上的投基策略

　　游客49259问：3000点之上买指数基金风险是不是很大？

　　吴天宇：如果看好中国经济和资本市场的长期发展，上证综指3000点对于今后来说并不是个特别高的点位，因此指数基金仍然具有较高的投资价值；而从短期看，3000点投资指数基金肯定比2500点大。如果您想分享长期收益又想平缓波动性的话，可以采取定投指数基金的方式。

　　游客49215问：您对债券型基金怎么看？今年来的债基一直没有表现，接下来到年底这段时间会有所表现吗？

　　张剑辉：我们对债券市场及债券基金四季度继续持谨慎态度。短期看虽然加息预期尚不强烈，但在中长期利率风险和流动性风险还是“挥之不去”的，债券市场机会更多表现为随经济数据波动下的阶段性机会，但机会把握难度很大。所以，从控制风险角度出发，在债券基金选择上继续建议侧重持仓久期中短或者适当配置浮息债的基金产品。而考虑到对于阶段性机会的把握优势，建议适当侧重关注规模中小的债券型基金产品。

　　游客49118问：封闭式基金的折价率又创新低了，想问问，在投资封基上有什么策略吗？能推荐几只吗？

　　吴天宇：封闭式基金近期的强势，与股市走好、基金公司“一对多”专户封基产品的发行和运行，以及基金销售费用新规的发布对开基的替代效应，都有一定的关系。目前的折价率处于合理水平。我们认为，只要四季度不出现大幅下跌，或是基金大规模兑现浮亏，那么2009年年度封基的分红还是可期的，当然幅度和覆盖面不能与2007年比。可以关注在业绩、折价率和分红能力方面综合起来较为突出的品种，如安顺、裕隆、裕阳、汉盛、普惠等。

　　游客49103问：您对基民投基上有什么建议吗？特别是如果从现在开始投基有什么建议吗？

　　张剑辉：我们认为市场主要驱动力由流动性推动下的估值提升转换至基本面改善带来的盈利增长，但由于整体层面上无论是内需还是外需短期均难现进一步明显改善趋势，盈利增长对股指推动力的释放将更多呈现缓慢且温和特征，市场预期维持震荡整理走势，但震荡幅度有望收窄，且股指重心从中期角度看有望在震荡中平缓攀升。在此背景下，对于企业盈利能力的识别判断对基金业绩的影响也随之提升，因此建议在进行基金选择、构建基金组合时侧重关注基金管理人的个股选择能力。而从风格角度选择产品，建议立足侧重中下游行业的稳定增长风格基金产品以防御，精选侧重中小盘成长风格基金产品以进取。

　　游客46416问：现在市场有明显向上的趋势显现，买指数型基金是不是个好时机？

　　吴天宇：短期的走势确实难以判断，我们认为在四季度主动型基金更有望获得相对收益。而从长期看，如果看好中国经济和资本市场的长期走势，以及随着股票市场效率的提高，指数基金仍然是较高的投资品种。

　　游客43544问：国泰君安对四季度的市场格局持怎样的观点？您觉得接下来左右大盘走势的主要有哪些因素？

　　吴天宇：我们认为四季度环比数据不会太乐观，2010年第一季度，业绩和新增信贷才会重新环比增长。因此，最晚那个时候市场一定上涨。不过考虑到业绩和信贷的环比增加幅度均远低于2009年上半年的增加幅度，因此，可以预计，那个时候的上涨幅度会小于今年上半年。目前市场将小幅震荡向上。投资者要关注市场融资和再融资的压力，以及大宗商品价格变动对企业成本的影响。