今年上半年，从指数型基金中，易方达深证100ETF76.55%的最高收益，到债券型基金中，招商安泰债券B类-2.32%的最低收益，各类基金的收益差距之大令人惊讶；即使在同一阵营的股票型基金中，最高和最低亦有近50%的收益差距。

　　前所未有的分化，使投资者对下半年投基充满了迷茫：究竟该追涨指基、股基，还是退而选择灵活配置型基金，亦或干脆抄底债基全线防守？国金证券日前发布的下半年基金投资策略报告，或许能为投资者指点迷津。

　　顺应市场积极调整在外部经济逐渐探底缓步复苏、投资助推中国宏观经济强劲反弹、流动性阶段保持充裕等积极因素的推动下，A股市场乐观趋势有望阶段延续，较高的估值水平仍具备进一步提升空间。

　　不过，微观数据指标滞后宏观数据也显示经济复苏前景亦非一马平川，复苏迷雾的彻底散去尚需进一步的指标来印证，且随着估值再度提高及宏观经济复苏下微观层面盈利能力的逐步体现，下半年驱动股价上涨的动力，将逐渐转至微观基本面改善带来的盈利增速反弹，但同时高估值下市场承受压力弹性的降低，也使股指的预期波动幅度进一步加大。因此，对于下半年选择股票及混合型基金的投资者而言，建议初期将基金组合定位在中等或中等偏上的风险水平，并密切跟踪流动性、估值水平及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换调整。

　　立足大盘蓝筹由于大盘股相对中小盘股超额收益的上升趋势仍将阶段保持，一方面估值水平比较显示，无论市盈率还是市净率水平，以上证50、中证100等为代表的大盘股指数的2009年动态估值水平，相对整个市场尤其是中小板指数仍保持一定的比较优势；另一方面，在流动性保持充裕的局面下，大盘股的流动性优势也将带来一定的“溢价”。不过，由于大盘股成长性一般，估值优势随着时间推移下，上市公司业绩成长性的逐步释放而降低。因此，建议下半年在基金风格选择上立足大盘蓝筹风格，并随着时间推移逐步向中小盘风格转换。

　　综上分析，投资者可从基金长期持股偏好与管理人选股倾向、产品规模等因素有关、产品设计定位、操作风格相对灵活、产品近阶段持股特征等角度，选取持股相对具有大盘股风格和中小盘股风格特征的基金见表1、2。

　　侧重中下游由于在全球经济逐渐探底复苏及充裕流动性的助推下，上半年原油、原材料等大宗商品价格企稳反弹，上游行业最先感受到“经济复苏”的温暖。下半年，随着宽松的货币环境以及由此带来流动性充裕局面的延续，经济复苏预期与潜在通胀预期有望继续大幅推高资源品与资产价格，黄金、工业金属、煤炭等重点上游行业及房地产行业将继续受益。不过，随着政策刺激效应的继续发酵，企业生产开始出现滞后复苏的情况，企业盈利情况也将自上游产业向中下游逐步回升，这将使中游投资品重新获得更多的关注。同时，在目前市场的估值结构中，中游投资品也体现出一定的相对估值优势，因此，在下阶段中游投资品有望获得超额收益，主要受益行业如钢铁、工程机械、重卡等行业。

　　同时，长远来看，中国经济转向内需型增长，既是全球经济结构调整的需要，也是自身实现可持续增长的需要。从政策方面看，加强社保建设、鼓励消费补贴等措施的出台实施，均说明政府已重视经济结构向内需转型。因此，立足中长期，政策积极引导、内部经济恢复下消费能力增强、全球经济逐渐复苏下出口逐渐好转以及经济复苏后货币政策收缩预期上升等因素，都将促进消费服务等下游行业实现超额收益，重点受益行业包括医药、食品饮料、零售、旅游、家电及出口型消费品等等。

　　综上分析，建议投资者下半年从行业配置特征入手，在进行基金投资选择时，基金/基金组合的行业配置特征从相对侧重上中游，逐渐向侧重中下游特征转化。利用一季报对基金行业配置特征进行区分，国金证券优选出部分优质产品见表3、4。

　　此消彼长价值犹在尽管在下半年CPI回升预期下，债市收益率逐渐呈现上升趋势，但充裕流动性供给亦使上行空间预期有限，债市仍将更多呈现高位震荡特征。参考过去三年网下申购收益情况，新规则下参与网下申购尤其是大盘股仍有助于债券基金适当提高收益。

　　综合对债券市场环境、收益率水平以及IPO重启对债券基金影响的分析，下半年稳健操作的新股申购型债券型基金预期年收益率可达4%-6%水平其中新股申购贡献2%左右收益，仍可以作为定期储蓄的升级替代品种。

　　在预期债市收益率或将小幅上升的背景下，建议绝对低风险偏好投资者在期限选择上适当收缩，侧重持仓久期中/中短或者适当配置浮息债的产品，如华夏债券基金、中海稳健收益、建信稳定增利、嘉实债券基金等产品；适度进取操作思路下，可关注博时稳定价值、工银信用添利、富国天利增长、交银施罗德增利等在信用类债券上持仓比例较高，且历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品；而考虑到A股市场乐观趋势有望阶段延续，较高的估值水平仍具备进一步提升空间，具备适当风险承受能力投资者在债券基金选择上，可适当增持参与二级市场股票投资的债券－普通债券型基金。

　　此外，鉴于货币市场利率水平进一步下降的空间有限，新股尤其是大盘股发行对机构的吸引力将引起期间拆借利率的向上波动，亦有助于货币市场基金阶段提高收益。因此，预期下半年货币市场基金的收益率水平将逐渐走出低谷，维持年收益率水平在2.0%±0.5%左右的预期，可作为活期储蓄的升级替代品种。

　　产品选择方面，货币市场基金“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度，可以作为选择货币市场基金的重要参考指标。偏离度越高表现基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高目前收益率水平的潜力越大。参考一季报偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议投资者下半年侧重关注华夏现金、华安富利、建信货币、海富通货币、南方增利、国泰货币等“双高———高偏离度、高收益”的货币市场基金。