周良认为，今年初以来深圳市场异军突起，拉高了整个A股市场的涨幅，但基金公司出于控制风险考虑，并未相应加大深市方面的仓位，使得其业绩弱于综合了深圳、上海两个市场表现的沪深300指数。

　　机构博弈 竞争升级

　　“如果一定要从基金业绩上找原因的话，A股市场竞争程度加剧可能是一个重要原因。”周良告诉记者，2002年至2004年熊市期间，绝大多数基金的净值缩水率小于股指跌幅，一些基金甚至通过挖掘“五朵金花”、“蓝筹概念”等方式，在此期间出现小幅盈利。

　　“熊市中，净值缩水率小于业绩比较基准，这也算跑赢大盘。不过，现在仍要求基金超越市场却越来越难了，因为A股的投资者结构已经发生了根本变化。”周良表示。

　　银河证券的数据显示，截至2007年6月30日，A股市场347只基金资产净值合计17990.73亿元，其中股票方向基金资产净值达16711.20亿元，占沪深A股流通市值的31.25%。

　　周良认为，2005年以前基金资产占A股流通市值相对较小，基金主要对手是散户，而近两年随着基金规模的超常增长，已经演变成基金与基金之间的博弈。由此，战胜市场正变得越来越难。

　　高估值恐惧之下降低持股比例

　　“明知道这是一场危险的游戏，但你又不得不玩。”不久前，一位合资基金公司投资总监私下对记者如此评价当前的A股市场。

　　“以中国铝业为例，它的股票市值已经超过7000亿元人民币，折合约900亿美元，是全球最大铝业公司“美国铝业”市值的3.3倍。“美国铝业的平均市盈率(P/E)在11倍左右，中铝的P/E已是50倍，我不知道哪种估值方式能支持这样的价格。”该人士表示。

　　储蓄通过基金“搬”向股市将是一个长期趋势。这逼得手握巨资的基金经理们不得不“流窜”于股市各个板块，在推动此板块成为“估值高地”的同时，又使得彼板块成为“价值洼地”，如此轮动往复，逐步抬高整个市场的价值中枢。

　　“这就像三件衬衫轮流穿，总有一件是相对干净的，但衬衫早晚有要洗的那一天。”一位公司总部在北京金融街的基金经理告诉记者，尽管理智告诉他A股市场整体估值已高，但迫于业绩压力又不得不寻找所谓的“价值洼地”。

　　这位基金经理认为，恐惧A股高市盈率，降低持股比例也是部分基金未能跑赢沪深300的一个原因。

　　投资者散户化或引发连锁赎回

　　临汾久信投资总经理张红记认为，相同的投资理念，以及由此衍生出的投资模型，导致基金持仓雷同现象越来越严重。一旦股市发生转折，基金投资者大规模赎回，基金业有资金链断裂之虞。

　　“现在大盘已涨到5400点，两年间涨幅超过400%之际，投资者有必要适当考虑调整引发的风险。”张红记认为，基金投资者的散户化有可能引发股市的意外连锁反应。

　　眼下，基金持仓已经占A股总流通市值30%以上，一只基金的赎回极有可能引发某只个股的下跌，进而造成其他基金净值损失，引发更大规模的赎回。

　　一根铁钉毁灭一个国家的欧洲寓言极有可能成为A股市场未来的一段写照，张红记认为。

　　周良建议，“对风险要求非常高的投资者，可以考虑打新基金和债券基金。”