权重股分化 大盘微涨创反弹新高

　　周一力挺沪指突破2700点整数关的权重股，昨日走势出现分化。煤炭石油、金融类个股整体报跌，房地产、有色金属、能源类股票仍保持强势。受其影响，沪深股指周二高开震荡红盘盘整，尾盘杀跌最终微涨报收，沪综指、深成指均再创近10个月以来的收盘新高。

　　周二沪深股指分别以0.67%和0.84%的涨幅高开，深成指盘中维持红盘整理，窄幅震荡，沪综指由于权重股走势分化而上涨乏力，临近尾盘一度收绿，但最终挽回跌势以小涨报收，刷新本轮反弹高点。

　　盘面显示，经过前一个交易日的放量大涨，两市部分权重股在昨日遭遇获利抛压，煤炭石油、电器、券商、银行、保险等板块集体收于绿盘，中国石化下跌1.81%，工商银行收市持平，建设银行、交通银行等均收于绿盘，周一封上涨停的中国平安仅勉强收红，中国太保、中国人寿则齐齐下跌。

　　昨日黄金股仍然领涨大盘，整体涨幅达到2.77%。地产板块也维持了强势，“万保金招”四大龙头纷纷收红，带动板块内多数个股维持上涨势头，该板块最终以整体1.59%的涨幅位于板块指数涨幅榜前列。同时化工化纤、运输物流、农业、通信、有色金属等板块也有不错表现。

　　截至收盘，上证综指报2724.3点，微涨3.02点，涨幅0.11%；深证成指报10484.33点，涨62.99点，涨幅0.60%；沪深300指数报2865.1点，涨6.76点，涨幅为0.24%。沪深大盘本轮反弹以来的新高分别被改写为2750.88点和10566.11点。两市在交易个股昨日涨多跌少，收红个股不足700只，其中12只非ST股封上涨停。

　　周二两市交投继续放量，合计成交额2396亿元，比前一个交易日略微放大约5%，其中沪市成交1640亿元。渤海证券统计数据显示，昨日有14.28亿元资金净流出市场，15个行业资金净流入，8个行业呈现资金净流出，化工、房地产与食品饮料等行业净流入资金均超过10亿元；金融服务、采掘与机械设备等行业净流出资金均超过10亿元，其中金融服务业大幅净流出资金42.2亿元。

　　市场人士分析认为，A股市场经过大涨后个股走势明显分化，反映市场谨慎情绪开始升温，尾盘跳水现象也显示投资者仍存在分歧，市场短线继续上攻的动力并不强，预计将在2700点附近震荡整理，不排除会于近期回补周一跳空缺口的可能。

　　对于盘面中期走势，部分分析师认为，随着市场对于流动性、估值和上市公司盈利能力担忧的逐渐加剧，A股上行的势头或将减弱，在得到宏观数据的实质性支撑前，大盘继续上涨的空间可能比较有限，而市场上涨的“二八格局”也使操作难度有所加大，建议投资者密切关注权重股的走势及交投变化。

牛市前三年宜持续重仓

　　5月初我们一直强调要高度关注土地市场出现的变局，即土地价格出现向上拐点的这一新动向。这一动向对于我们判断A股市场未来运行有非常重要的启示意义，因为这一现象的出现，代表人们一直忧虑的私人投资无法启动这一局面不会出现，也就是说中国经济将有望出现持续复苏的较大可能。

　　正是在这样一个大的基本面上，我们看到投资者普遍出现了一些预期上的变化：从坚决看跌转向到可能不会跌但也涨不上去；然后再从看盘整转向谨慎看多；再然后将从谨慎看多转向全面看多（只是这一局面目前似乎还未到）。

　　这样的一个转变也体现在行业分析师对上市公司业绩的预测上。我们注意到，统计显示，分析师在2008年12月对上市公司2009年和2010年业绩的平均判断上，分别为增长5%和增长9%；而到了本周分析师们的平均预测已经上升到增长18%和增长18%上。也就是说，分析师们对上市公司未来业绩的预测出现了明显的提升。

　　目前A股市场持续走高的现象，使笔者想起了1968年和1974年我国香港股市两次大跌90%后的市场运行。当时两次大幅下跌后香港股市都出现了约5年的持续上涨，其中牛市前三年的利润相当高，而且市场估值在相对合理的水平上。这一时期是价值投资者大幅获利的最好时期。而进入牛市第四年和第五年，估值高企后的市场尽管可能继续大幅上涨，但其风险也在同步提升，所以这一上涨基本属于趋势投资者，价值投资者在这个阶段获利会较为艰难。

　　回到A股运行上，笔者同样认为2009年、2010年和2011年将可能是A股的一个较好的投资时段。首先，这期间股市估值会相对合理。因为市场刚刚送走大熊，甚至部分投资者尚且认为熊还在，所以其上涨不会太过分，犹犹豫豫、慢慢吞吞的可能性更大，就像目前A股运行。其次，市场涨幅会相对较高，部分优质股票涨幅将更为惊人。由于市场在熊市中跌幅过大，其估值回到合理水平也将引发大幅上涨。比如，A股长期收益率合理区间在20倍到30倍之间，而熊市导致其市盈率最低接近12倍水平，所以其回到合理区间涨幅会在66%至150%之间，其对应的沪综指点位会在2800点至4100点之间。

跨越“雷区”尚难一蹴而就

　　在外盘强劲的提携下，“端午”后的A股又创新高，行情重心也切入到“复苏+流动性”，但蓝筹股的滞后涨升并不意味着行情整体会就此平步青云。自4月中旬以来，行情200点的涨幅耗费了近两个月的时间，而2600点至3200点一带正是市场的“雷区”，这意味着后期行情将可能会“越走越费力”。

　　资产价格趋于泡沫化

　　自3月初以来，全球股市、各类大宗商品、原油与有色等资源品、黄金等保值品、国际船运价格，甚至我国的房地产市场都出现了罕见的联袂上涨，最近两周涨势尤甚。其中有去年超跌的因素、欧美经济在一季度出现见底信号的因素，更重要的是美元贬值趋势促使通胀预期日益增强。美元贬值趋势的形成，一是因为“美联储开动了印钞机”；二是因为美国主权信用评级近期被调降。自3月4日以来，美元指数已经从89.62点下跌至目前的78.58点，3个月的最大贬值幅度达到了12.32%。而美国用“印钞机”来促使经济好转，给全球资本市场必然带来“复苏+通胀”的预期。并且，这种预期已越来越强化。

　　随着金融危机的减缓，全球经济开始寻求着底复苏，金融危机之前驰骋于市场的充裕流动性也正在重出江湖、07-08年危机时全球投入了约5万亿美元的“救急资金”（收回去的是有毒资产，放出来的是真金白银)正在溢出、美联储“带头印钞票”已经使全球步入了数量化扩张的轨道。因此，全球资本“三流合一”的威力与魔力已开始逐步展现，明确地告诉投资者：我们正在进入新一轮资产价格泡沫化的时代。

　　“复苏+流动性”行情更稳重

　　“固定资产投资项目资本金比例调整方案”再次激活房地产、工程机械等板块；成品油价格的调升提高了石油股的盈利预期与估值水平，也间接地助推煤炭等其他资源类行业公司，权重极大的“石化双熊”已阶段性地演变为“石化双雄”；大宗商品的价格上涨利于有色、黄金、原材料等公司股票的表现；银行净息差见底为本身已经估值折价的银行股提供了坚实的基本面支持；外盘的强劲直接提携着A-H股公司股价的坚挺。这些，使得A股市场丰裕的流动性又找到了做多理由，并促使行情结构进一步由“题材+流动性”向“复苏+流动性”方向演变。

　　最新统计数据显示，企业的利润增速已经从1-2月份的下跌39％恢复到4月份的下跌17％。其中，去年的亏损大户有色金属行业，景气度最低的电力行业盈利恢复非常迅速，这进一步强化了行情的“复苏”要素。在流动性层面上，除了数十家已发或正在发行的新基金外，从6月1日开始，具有私募特性的基金公司“一对多”专户理财业务已正式开闸，这可能成为市场孕育新主力的一个起始点。同时，也意味着行情流动性驱动力的重心正在由市场游资向基金倾斜。由于基金与游资投资风格的迥异，结构重心向“复苏+流动性”方向迁移的行情格局已可得到确定。相比之前“题材+流动性”的行情结构，“复苏+流动性”的行情少了些激越，但多了些稳重，提示出后期行情若有风险释放的调整或有结构性修整的压力，更可能以强势震荡的形式出现。

　　“雷区”运行的行情多震荡

　　市场向‘复苏+流动性’方向演变并不意味着行情在蓝筹股助阵下会改变前期“急跌慢涨”的轨迹而高歌猛进。相反，基于以下因素，后阶段行情仍会时常出现震荡：其一，2600-3200点区域本身是个多种牵制因素交织的“雷区”，在目前无论经济面还是市场面还缺乏新驱动引擎的态势下，行情还难以一步跨越；其二，蓝筹股有业绩转好的预期，但还难有强劲复苏的超预期表现；有相对低估值有补涨的要求，但难有类似小盘股泡沫化的市场基础。相反，如果IPO重启小盘股先行，行情的估值劣势可能会促使小盘股回调给行情带来压力；其三，无论是大宗商品市场还是股市表现，外盘阶段性的强劲行情本身并不十分稳固，若有震荡A股也必受影响；其四，即将陆续披露的5月份发电量、出口、信贷等部分经济数据如果不如预期，市场信心打折必然会促使行情出现短期震荡；其五，6月份IPO重启已是大概率事件，市场的谨慎预期给行情带来压力，实质性重启也会促使行情震荡；其六，目前除银行、石化外所有A股的静态市盈率已超过45.5倍，如果银行、石化等蓝筹股继续推动行情高涨，则意味着行情将出现全局性泡沫，行情整体风险的上升必然会形成阶段性震荡。

　　因此，对于目前处于“雷区”又表现强劲的行情，投资策略上应当“留一半清醒，留一半醉”，对行情整体如此，对已有局部性泡沫的个股也是如此。