2010年，经历过银行系QDII休养生息、基金系QDII突飞猛进之后，QDII的投资门槛开始松动

　　2010年的中国的QDII产品(合格境内投资人)终于在全球金融危机发生两年多后，缓过一口气来。QDII产品分两类，一是银行类，一是基金类。虽然净值在2010年均有增长，但基金类的QDII发行数量更多，而银行QDII则还在休养生息之中。

　　统计数据显示，2010年在229款可比银行系QDII产品中，QDII的净值平均增长幅度为10.38%，仅有23款年末净值低于年初。这是普益财富与西南财经大学信托与理财研究所发布的研究结果。

　　而Wind数据统计显示，2010年共有18只QDII宣布成立，而在此前三年间，市场上仅共有10只QDII。

　　不过，在银行系QDII产品净值普遍上涨的同时，近半数产品仍然浮亏。截至2010年12月中旬，共有125款银行QDII到期，其中，公布了到期净值的61款产品中，其平均累计收益率为-17.63%。加之人民币升值等因素，银行QDII产品发行量在2010年大幅减少。

　　北京银行业一位人士表示，考虑到全球金融市场的态势，第二批出海的QDII或将在2011年有较好表现。不过，QDII自身发展仍需跨越诸多考验。

　　“QDII大热之时，应更多考虑如何把握风控及如何提高协调监管能力的问题。”前述业内人士说，“现在，连私募和公募的界限都是模糊的，没几个人能说得清楚。”

　　咸鱼翻身

　　“虽然发行量增长不多，但净值在逐步提高，说明银行系QDII正逐步恢复元气。”北京一位银行业人士说。

　　外管局数据显示，截至目前，外管局审核通过的QDII额度共计669.04亿美元。其中，银行类QDII获批额度82.6亿美元；证券基金类QDII额度404亿美元；保险类QDII额度176.44亿美元；信托类QDII额度6亿美元。

　　普益财富统计显示，截至12月中旬，2010年银行系新发行QDII共69款，大大少于2009年的92款，发行量持续低迷。发行银行从过去的三家增至四家，其中渣打银行发行了50款、花旗银行16款、工商银行2款、中国银行1款。

　　与银行QDII暂时的歇息相反，2010年是基金系QDII大跃进之年。基金行业咨询机构Z－BEN Advisors预计，到2011年底QDII基金数量有望超过60只。

　　不过，投资者在QDII的投资方面也趋于谨慎，2010年第二批QDII首发规模多在7亿元以下，首次出海时动辄二三百亿元的情况已一去不复返。

　　但基金系的QDII也遭遇到赎回的烦恼。2010年三季度QDII基金总份额减少近50亿份。华安基金一位销售人员表示：“毕竟被套了好几年，好不容易解套，赎回可以理解。”

　　据Wind资讯统计，前述18只QDII基金今年三季度平均收益为9.29%，“咸鱼翻身”，第一代QDII基本回归了面值。数据显示，截至2010年12月15日，纳入统计范围的基金系QDII2010年以来净值增长率达到5.21%。其中，海富通海外和交银环球精选基金达到了每份1.40元。

　　QDII重拾升势，主要源自海外市场的强劲表现。数据显示，2010年，恒生指数全年累计上涨5.32%，标准普尔500指数的累计涨幅则达到了13%；而同期上证综合指数则下跌14.31%，沪深300指数下跌12.51%。

　　因此，不同时机成立的基金，境遇大有差异。如彭博统计的数字，标普500最低点出现在2009年3月6日，之后成立的QDII基金共有11只，2010年以来全部实现正回报。据银河基金研究中心的数据显示，截至2010年12月31日，2010年以前成立的9只QDII去年平均回报率为3.04%；而所有2010年以前成立的363只偏股型基金平均收益仅为2.03%。

　　北京一家基金公司副总表示，预计2011年全球分散投资的概念，将再度烘托QDII新一轮热潮。

　　争议与探索

　　中资行做QDII缺乏优势，在金融危机后，中资银行鲜有QDII产品发行。2010年仅工行（601398.SH）和中行（601988.SH）共发了三款产品。而工行发行的这两款产品引发了业内关注。

　　2010年9月和10月间，工行在其私人银行业务平台上发行了专项QDII产品，一是为巴西国有石油公司（Petrobras）ADR投资产品，一是友邦保险集团（AIA）新股专项产品。

　　工行旗下全资控股的投行工银国际担任了巴西石油和AIA的联席账簿管理人及财务顾问。据本刊记者了解，工银国际分别承担了两个项目各几十亿美元的承销份额。

　　工银国际副首席执行官李鹰曾对媒体表示，私人银行客户可以通过两种渠道参与，一类是高净值客户可以用海外资产直接参与定向增发，购买起点为800万港元。同时客户也可以用境内人民币资产认购起点为50万元。李鹰表示，此款产品的费率相对较低，适合对国际能源、大宗商品有一定的了解的进取型客户。

　　据本刊记者了解，工行这两款QDII产品共发行了大约10亿美元，目前，巴西石油ADR的价格36.8美元，比发行价34美元上涨了8.2％；AIA的股价在22.35港元，比发行价19.68港元上涨了13.6％。

　　但是对工行的这一探索，业内褒贬不一。根据银监会2007年《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，银行系QDII产品可以投资于境外固定收益类产品、股票及其结构性产品。但投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%，投资于单只股票的资金不得超过该只股票总资产净值的5%，且只能投资香港市场。

　　依此，工行的这两款专门投资于单一产品的产品有违规之嫌，但相关产品的销售并未叫停。

　　“此前那么多银行QDII都是所谓合规的，结果又如何呢？”接近工银国际的知情人士表示。来自监管层的消息显示，工行的这两款理财产品认购起点很高，属于私募范畴，因此可不受相关规定的约束。

　　一位基金公司副总对此颇为不解：“怎么能将自己承销的股票，卖给自己一级市场的客户？”但也有分析人士认为，国际投行将承销份额让财富管理的客户认购，亦是惯例，关键是防火墙是否建立，“问题是中国的金融企业防火墙是不是都形同虚设？”

　　接近监管当局的知情人士则透露，由于《基金法》的修订已达成一定共识，银行的专项理财产品将被定性为私募性质，“私募的监管要相对松一些，只要严格遵守私募和公募的边界，向投资者信息披露到位并获得认可即可。”

　　变通之旅

　　目前银行系和基金系QDII在投资范围、门槛、管理能力等方面有所不同。长江证券研究所金融工程研究员俞文冰介绍，基金系门槛普遍较低，1000元即可认购。银行系QDII在3万到5万元以上，甚至达到30万元。

　　一位基金公司副总认为，基金系QDII在投资范围、信批制度、投研规则方面均与公募基金看齐。而银行QDII的相关监管相对较松。

　　比如，基金系QDII投资范围、投资比例均执行与公募基金同样的约束，如投资比例的“双十”约束，即一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%；一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。另外，信息披露也按照证监会要求定期公布。

　　而银行系QDII起航之初，亦严守上述规则。但此后，随着QDII产品的增多，商业银行发现，基金系QDII并无投资股票比例上限之约束，也就是说，理论上，QDII基金投资股票比例可以达到100%的上限。

　　银行界人士认为，投资比例的限制使得银行系QDII缺乏市场吸引力。为此，曾一度建议监管层取消“50%上限”的规则。

　　对此建言，监管层人士在2007年非正式场合回应指出，股票市场风险较大，银行系QDII应坚持稳健、审慎的投资风格，坚持较高的投资门槛。“短期内这一比例限制将不可能修改。”不过，监管层坚守底线的同时，亦对银行系投资范围有所松动，前述监管层人士曾有“下一步，银行系QDII对境外股票的投资范围，将可能从港股向其他国际交易所的股票拓宽”的表述。

　　2007年下半年之后，商业银行发行的QDII产品大多放弃了直接投资境外股票的方式，开始投资于境外股票基金。如中国银行的中银新兴市场（R），投资股票基金的比例上限达到了85%。

　　“问题是证监会把基金QDII按公募来管，而银监会是按私募来管，这个原则存在模糊地带，未来仍有隐患。”一位业内人士表示。