债券市场在上半年迎来一轮牛市，其中信用债表现突出，成为债基上半年收益重要来源，下半年债基又将何去何从，诸多基金将目光瞄准了正在扩容的可转债市场。多位基金经理认为，目前信用利差、绝对收益率均已处于比较低的位置，下半年可转债面临建仓机遇，可降低信用债投资比例，加仓转债，并对利率产品进行“波段操作”。

　　债市有喜亦有忧

　　对于下半年债券市场，中欧稳健收益债券基金基金经理聂曙光表示，从最新宏观经济数据来看，刺激政策作用正在消退，目前市场对于经济增速放缓达成了一致预期，这对普通债券市场构成利好，但下半年依然面临着通胀和政策面的不确定性，债券市场风险与机会并存。

　　聂曙光进一步分析认为：“M1、M2等领先指标年初以来持续处于下降通道，工业增加值、发电量等指标下滑。从一些微观层面的证据来看，企业的库存在被动增加，经济活力有下降压力。”

　　具体到债券品种上，信用债方面，在刚性配置需求支撑下，高评级的企业债券需求依然强劲，但数据显示，截至二季度末，从具体券种的选择上来看，债券基金继续加大企业债等信用债的配置，持仓占比已经连续8个季度上升，目前已经达到48.1%，处于历史最高水平。

　　一位基金经理表示，目前由于有光大银行IPO及其他大行的再融资计划，银行间市场资金相对宽裕，回购利率已经重回年内最低点，继续下降空间不大。预计后期央行应该会维持银行间流动性的适度宽松，回笼力度不会显著加大。

　　有分析师指出，在股市反弹情况下，信用债面临一定调整压力，投资者应该控制风险。聂曙光就表示，下半年债券市场将在经济增速下行与通胀上行不确定性的预期中摇摆，在投资思路上注重“自上而下”的大类资产配置，可转债市场已经逐步出现长期的投资机会，而普通债券吸引力有所下降，下半年债券投资策略方面将逐渐从信用债市场重点转向可转债市场，而中长期国债将有一定波段性操作机会。

　　转债扩容成焦点

　　事实上，已经有诸多机构关注到了转债市场，之前中行转债上市首日曾跌破面值，就有多只基金在当天积极买入。日前，20亿铜陵转债上市发行引来375家机构的追捧，一度冻结资金高达1100余亿元，争食铜陵转债的375家机构中就有70余只基金。而同期有4家创业板公司发行，参与“打新”的机构只有183家，冻结资金也只有约132.21亿元，转债的申购风头甚至盖过了“打新”之势。

　　中欧债券基金经理聂曙光进一步解释说，可转债在中行转债发行前市场容量很小，市场流动性比较差，估值相对较高。但随着中行转债发行，可转债市场规模迅速由100亿扩大到500亿，目前转债估值合理，多数转债的到期收益率为正。虽然短期可能依然随着其正股出现下行，但从中长期来看，其下跌空间有限，具备一定的安全边际，估值优势比较明显，具有中长期投资价值。因此，下半年将对可转债逐渐建仓。

　　兴业全球基金副总经理杜昌勇则明确地表示目前的转债市场风险已不大，“从1-2年的时间看，我们相信目前的转债市场已经具有投资价值。经历半年多的调整，转债市场中高溢价率的高价转债风险已调整较充分。一些品种正股处于相对低位，溢价率也合理，转债市场已基本具投资价值。”杜昌勇指出，中行转债的上市使得转债市场得到了较大扩容，还有即将发行的10多只转债，转债基金已有足够的投资标的，因此公司放开了兴业可转债基金的申购限制。

　　资料显示，目前公告可转债发行预案但尚未发行的公司有近20家，总规模逾700亿，加上2010年已发行的多只新转债，可转债市场2010年可能历史性地突破千亿市场规模。

　　兴业可转债基金经理杨云也表示，目前转债市场风险较小，且新转债上市后定位较为合理的背景下，兴业转债基金在放开申购后将采取逐步增仓的策略，而不会在一个时点就完成建仓。事实上，在这轮反弹行情里，可转债的表现并不逊色于股票太多。根据Wind资讯统计，7月初以来，11只转债品种的平均涨幅达到约8%，其中涨幅最大的厦工转债上涨了17.5%，超过了同期沪深300%的涨幅。