价值投资鼻祖本杰明●格雷厄姆在其与多德合作的《证券分析》一书中写到两个投资的原则：“ 一是无论怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；二是几乎每一证券，都会在某一价位上显得便宜，而在另一些价位上显得过于昂贵。”到晚年，格雷厄姆向前来请教的查尔斯●布兰德说，满足价值五法及安全五法中的任一项即可视为投资标的。

　　所谓价值五法：1、盈余价格比是三 A 级公司债的两倍以上；2、本益比低于近五年市场最高本益比的 40％；3、股利获利率至少是三 A 级公司债的三分之二以上；股价是有形账面价值的三分之二以下；股价是可立即变现净值的（流动资产减总负债）的三分之二以下。

　　所谓安全五法：1、总负债低于有形账面价值；2、流动比率大于 200％；3、总负债小于可立即变现净值；4、获利率近十年达 200％（或十年内每年盈余成长率平均在7％以上）；5、近十年盈余成长率为负 5％以上年度不得超过两年。

　　价值投资理念在实务界得到大力应用，如巴菲特、约翰●奈夫、汤姆●科拿普皆是价值投资实践者。价值投资的理念和方法也不断更新，有所差异，纷繁多样。

　　阿斯瓦斯●达摩达兰后来归纳得更为简洁，价值投资就是以比公司资产价值更少的价格购买股票的行为，常见的标准就是低市净率或低市盈率股票，并把价值投资分为三类：一是被动筛选型，即遵守格雷厄姆等教条投资；二是反向投资型，即购买目前看上去前景不太好的公司；三是主动价值投资型，即以便宜的价格买下运作不好的公司，然后努力去促使经营者对企业进行变革。

　　二、价值基金表现

　　海外资产管理市场中，风格化的共同基金基本是从上世纪90年代开始发展起来的，在这之前风格产品主要现身在机构理财中。

　　先有投资风格，再有风格投资。不同的投资人总是会有自己的投资思路，或“哲学”，这是区分不同投资人的根本。投资哲学也就是投资人辨识投资机会的基本理念，例如，市盈率、市净率等估值指标能在多大程度上指导投资？价格动能的重要性有多高？市场到底有效还是无效等等。所谓“风格”是用一种比较简洁直观的方法来指代投资人的投资哲学，例如价值投资等；而一旦各种风格被定义出来，并广泛被接受后，就会有众多的风格投资产品和基金问世。

　　查尔斯·布兰帝是证券分析之父格雷厄姆的传人之一，1974 年创立布兰帝投资伙伴公司，刚开始为投资人管理的资产只有 1．3 亿美元，到 2001 年中，旗下管理资产总额已达750 亿美元以上。查尔士●布兰帝所管理的布兰帝全球权益基金在过去近 20 年的年化投资报酬率达 17．91％，超越摩根士丹利世界指数的表现达 5．8％。基金评等机构，如晨星公司及全球基金皆给予五星的最高评价。

　　威廉●纳格维茨是美国知名的价值型基金经理人，投资经历30多年，1982 年创立核心地顾问公司，1984 年发行第一支基金－核心地价值基金，从 1991 年到 2000 年底，10 年平均报酬率为 18．8％，超越标普 500 指数 1．42％，尤其是 2000、2001 年美国股市大跌时，表现出色。纳格维茨投资哲学以价值投资为主，偏重市场低于 7．5 亿美元的小型公司。

　　三、价值投资适合当前国内股票市场

　　安信证券宏观研究认为中国是一个赶超型的经济体，产能周期主导了中国经济的中期波动模式。一个完整的产能周期始于产能短缺局面的出现，经过产能的大量兴建与集中释放，最后止于产能过剩局面的普遍出现。过去的经验显示每轮周期持续约十年。在产能余缺的周期性摆动过程中，无论是总供应还是总需求，无论是投资、消费、贸易盈余，还是企业盈利、市场估值，都呈现出比较明显的周期律；财政与货币政策也内生于产能周期，并与其相互影响。我们目前处于十年周期的末端，新的周期可能将在未来几年内逐步启动。这也许预示着资产市场以估值中枢普遍和持续上升为特征的全面重估过程在未来数年内难以再现。

　　安信证券策略研究认为经济增速下降与盈利风险的释放是制约目前A股市场最主要的因素。随着指数的快速下跌，我们将在2200－2300的区间对上证综指的看法转向中性，主要理由：（1）整体估值水平已经回到历史低位；（2）除非经济二次探底，权重股对ROE下降的风险已反映得比较充分；（3）流动性总供给将在7月份开始稳定下来，考虑农行发行即将结束，A股资金面最紧张的阶段正在过去。

　　在当前A股市场弱势背景下，蓝筹公司的估值接近金融危机水平，随着时间推移，公司股价终将反映其基本面。现在是价值投资者比较好的时刻，市场的恐慌为我们提供了难得的机会，看好蓝筹公司未来的表现。

　　四、中银基金：突出的投资管理能力

　　我们认为，无论何种基金产品，其核心都是要为投资者创造价值，而影响这个核心最关键的一环就是管理人的创富能力，也即投研水平。在接下来的分析中，投资者可以看到中银基金在投研方面的深厚造诣。

　　在过去三年这样一个中长期业绩的考察中，即经历一个完整牛熊周期循环，中银基金旗下基金业绩仍处于各大类基金前列，投研能力之强得到充分展现。中银中国精选最近三年年化回报率在混合型基金中排第五名，在晨星3年评级获五星评价；中银持续增长近三年年化回报率在股票型基金中排第三十名，在晨星3年评级获四星评价；同时，中银收益也获得晨星3年评级四星评价。（统计时间：晨星2010／06／30）

　　如果把眼光放得再长远一些，投资者会发现，中银基金所取得的业绩并非一朝一夕之功。作为一个资产管理者，为持有人提供长期稳健的回报是其核心价值所在。中银基金自成立以来，旗下管理的多只基金业绩排名同类产品前列，并获得多项业内大奖，多次赢得独立专业机构高度评价，例如近期揭晓的“第七届中国基金业金牛奖”，中银基金荣获“2009年度金牛创新奖”，同时，旗下的中银中国基金荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。虽然严格的说过往业绩不可以预测未来，但我们相信优秀的过往表现是兴业基金强大投研实力的真切反映，也令我们对其未来表现持有较为乐观和积极的预期。

　　五、投资建议：灵活配置 价值投资

　　伴随A股市场进入弱势整理阶段，短期市场仍不是很明朗的情况下，对于基金投资者，建议继续控制风险，关注股票仓位适中、善于顺势而为的灵活配置产品，此外，关注结构性机会下价值发现能力强的品种。

　　中银价值精选灵活配置基金是混合型基金，长期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金，属于风险及预期收益相对较高的证券投资基金产品。

　　2008年股票市场单边下跌，主动股票型基金整体平均净值增长率是－52％，平衡混合型基金整体平均净值增长率是－44％；2010年股票市场再现跌势，截至6月底，主动股票型基金整体平均净值增长率是－18％，平衡混合型基金整体平均净值增长率是－14％。因此，在弱势行情中，混合型基金仓位优势比较明显。

　　中银价值基金采用灵活积极的资产配置和股票投资策略。在资产配置中，通过以宏观经济及宏观经济政策分析为核心的情景分析法来确定投资组合中股票、债券和现金类资产等的投资范围和比例，并结合对市场估值、流动性、投资主体行为、市场情绪等因素的综合判断进行灵活调整；在行业选择中，基于动态的行业相对价值比较，发掘估值优势行业；在股票投资中，采取“自下而上”的策略，优选价值相对低估的优质公司股票构建投资组合，并辅以严格的投资组合风险控制，以获得长期持续稳健的投资收益。

　　中银价值基金30％－80％的灵活持仓比例，进退有度，攻守自如，更有助于灵活配置资产，在短期行情不明朗时做好防御，在机会乍现时能主动出击。在未来市场或将继续震荡的行情下，灵活配置型基金具有进可攻、退可守的优势。基金经理可在市场看好的情况下，提高股票投资比例，而在市场大幅调整之际，降低股票投资比例，提高债券投资比例，规避风险，获取稳定收益。

　　中银价值基金旨在满足目前市场大部分长期看好中国经济的投资者对于价值投资、长期投资的需求，同时本基金对于大类资产的灵活配置将在宏观经济短期反覆时降低基金可能面临的系统性风险，是稳健型或适度激进型投资者的基本投资工具，保守型投资者及激进型投资者也可以将本基金作为有效投资组合中的辅助投资工具。

　　中银价值基金在目标客户定位的基础上，可适合以下不同种类投资者的需求：

　　（1）机构投资者

　　保险公司、养老金、财务公司等机构投资者的投资目标一般定位于获取证券市场上平均收益和追求资产的长期稳定收益。中银价值基金为其提供了一个可以进行资产配置、分散投资风险的投资工具。

　　（2）有证券投资经验的投资者

　　该类投资者具有较为深入的资产组合知识。中银价值基金价值投资的投资理念，以及投资标的优良、风险收益可控的特点，为熟悉证券投资的投资者提供了一个可以分享中国经济发展优秀成果的投资组合配置，可以协助投资者灵活构建适应于自身风险承受能力的投资组合。

　　（3）低风险要求的个人投资者

　　该类投资者属于风险厌恶型，希望获得高于同期银行存款利率的回报，但风险承受力低。中银价值基金可以进行灵活的大类资产配置的特点对这类投资者具有较大吸引力，是这类投资者进行尝试性投资实践的一个理想投资工具。