机会是跌出来的，但是在机会来临的时候，选择什么投资品种，是投资者最犯难的。

　　经历了上半年的深幅调整，A股市场估值水平已接近历史低点。如果基金投资者看涨后市，只需买入接近满仓状态的ETF基金，就可以获得较高的收益率。

　　经济成长，就有机会

　　伴随着投资者对宏观经济二次探底的忧虑和房地产调控进一步强化的担心，A股市场近期一路走低，连破2500点、2400点重要心理关口，技术形态上趋于恶化。但企业盈利和出口增速却呈同比大幅上升态势。一季度上市公司盈利同比增长63％，虽然5月、6月环比小幅回落，但全年同比大幅上升可期。由此推算，沪深主板市场动态市盈率下降至12至14倍，已经接近2005年998点和2010年1664点时约13倍的水平。

　　与香港市场对比，A/H股长期溢价，而今年以来，A/H价格倒挂，以金融股为代表的大盘蓝筹股，A股较H股大幅折价，平均折价率约10％~15％。在长期高估值和投机盛行的A股市场，此种情况较为少见。

　　中国经济正在经历抑房价、涨工资、调结构等阵痛，但是这些措施会激发经济增长的内生性活力，使中国经济不再倚重于出口，不再依靠低资源价格、低人工成本的比较优势。长期来看，此轮调整之后，中国经济依旧会维持在一个高增长状态，而这种增长较之以前，更健康更人性化。

　　伴随着经济健康增长，企业盈利会继续攀升。中国经济经历恢复性增长之后，会逐步进入一个内需拉动增长格局。这种形势下，理应给予A股市场更高的估值。

　　从资金面看，自5月下旬至7月上旬，央行已经连续7周保持公开市场资金净投放，总计超过8000亿元。银行间债券市场出现大幅度上涨，银行间市场流动性充裕。如果6月份信贷数据为6000亿元，下半年将会有超过3万亿元放贷空间，对实体经济和股市将有较大的刺激作用。重启汇改亦有利于缓解大宗商品带来的输入性通胀。

　　现在买入股票或基金，不一定是此轮下跌周期的最低点。事实上，我们也不可能预测出最低点，但一定是价格已经合理甚至是低估的位置。随着调结构、增收入进程的推进，经济转向内生性增长，企业盈利和股票估值均会出现提升，这就意味着股市有反弹机会。

　　买基金，就买ETF

　　在当前市场环境下，买入ETF基金是最为明智的选择，会获得基金市场中相对靠前的收益率。

　　ETF由于其指数化配置，长期保持在较高的仓位，一般超过95％。据《投资者报》数据研究部监测，A股市场的多只ETF基金仓位一直维持在98％-99％。而经过此轮下跌，主动型股票基金为减少损失和应对赎回，其仓位已下降至7成左右。

　　下跌过程中，ETF由于其接近满仓的特点，跌幅一般较主动型基金更大。而市场一旦反转，则会带来更高的相对收益。2006年、2007年、2009年市场维持上升趋势时，多只ETF位列基金收益排行榜前列。ETF的指数化配置使其能够长期跟踪大盘指数。

　　不羡王亚伟，不慕创业板

　　一只长期跑赢大市或排名前列的好基金，基民都会选，这只基金的规模就会越来越大。结果就是其只能进行类似指数化投资，买入大盘蓝筹股。如果买入中小盘成长股，一是这类股票流通盘小，资金容量有限；二是如果买入很多中小盘股票，会加大管理难度，而且风险较高。

　　　大象不可能长时间快跑。所以王亚伟的华夏大盘基金不可能打开申购，如果打开，规模会越变越大，就不可能长期成绩优异。此前首发规模超过400亿份的嘉实策略和申购规模超过1000亿份的上投摩根内需动力都是大盘基金的代表。

　　不能申购的基金对于投资者来说如同水中月、镜中花，只能用来观赏。这种基金仅仅是所在基金公司的装饰。无论王亚伟是否真能点石成金，华夏大盘对于没申购到的基金投资人来说，没有实际价值。

　　临渊羡鱼，不如退而结网。与其眼羡王亚伟的高收益，中小基金投资人不如转投交易灵活方便、手续费低的ETF。

　　今年以来，创业板市场交投活跃，牛股频现，股价冲天，令基金公司和普通基民也跟着情绪亢奋。一季度银华基金公司旗下多只基金大举建仓神州泰岳（300002）（300002），引得基民热烈追捧，有基民甚至变股民，直接开户炒作创业板。

　　无论对基金公司还是基金投资人，这种行为都是置风险于不顾，追求短期效益。从《投资者报》IPO观察栏目中，可以看到创业板公司的种种乱象。巨大的财富效应，使得很多公司原始股东、高管、PE不惜铤而走险，将公司过度包装。

　　创业板不乏优秀的成长型公司，但是市场如果给予过高的估值，价格偏离价值太多，就会导致公司高管沉迷于账面财富神话，难于专心主业，股东更会考虑是否高位抽身而退。

　　基民不能迷信于基金的创业板神话，一是创业板股票流通盘小，对基金净值影响不会太大，二是其中蕴含的风险不言自明。

　　如果基金投资者看多后市，买入ETF不失为一种低风险、高收益的选择。

　　在今年来A股市场出现震荡调整的格局下，通过ETF和股指期货进行套利成为部分精明投资者的重要选择。其实，股指期货在市场上并不是一种单纯“赌方向”的工具，因此，该工具与被动跟踪指数波动的ETF相结合，在一定程度上可以令投资者的行为显得“左右逢源”。

　　作为国内ETF产品第一代操盘人，华泰柏瑞上证红利ETF基金经理张娅近日在接受《第一财经日报》采访时表示，在实际操作中，投资者主要可以通过三个途径来使用ETF和股指期货，以完成在弱市中的套利。

　　招数一：

　　用ETF增强股指期货空仓

　　张娅指出，投资者通过卖空沪深300股指期货对指数进行做空时，如果判断未来大盘相对于中小盘存在相对优势（例如判断未来沪深300中的后200只中盘股票的跌幅将会明显大于其前100只大盘股票的跌幅时），则可以通过买入做多华泰柏瑞上证红利ETF＋卖空沪深300股指期货的方式，对冲掉沪深300指数大盘股票的表现，而充分享受沪深300指数中中盘股板块的较大跌幅。

　　最新统计显示，上证红利指数的50只成份股均为中证100指数的成份股，前者在沪深300指数中的权重约为17％，后者在沪深300指数中的权重约为60％。

　　招数二：

　　利用ETF变相做空指数成份股

　　如果投资者对于红利指数中部分成份股未来两日的走势看空，张娅表示，可以利用华泰柏瑞上证红利ETF变相做空成份股。具体方法如下：

　　投资者对未来两日看空的成份股，可以按照清单规定进行允许现金替代，再按照清单规定买入其他成份股，申购成华泰柏瑞上证红利ETF份额，然后即时卖出该ETF。按照相关规定，现金替代部分，是两个工作日内购入成份股，如果这两日内股市下跌，则投资者就可以较低价格补入成份股，清算后可以获得相应退款，从而变相实现了做空。

　　张娅同时也指出，运用允许现金替代方式变相做空成份股有两个要求：一是做空成份股的权重之和不能超过55％；二是做空时间窗口最多仅为两个交易日。

　　招数三：

　　低位布局ETF 分享长期收益

　　目前A股市场上的主要成份股指数都要定期更换。比如，上证红利指数每年以股息率进行一次低估值筛选，以上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票为样本，具有与中国经济产业结构基本同步的行业特征，能够分享中国经济景气长期向上带来的收益。

　　张娅表示，如果把中国经济视为一只股票的话，新兴产业的升级、区域经济的扩张以及由此带来的最终大范围的消费升级，中国仍然是全球范围内剩余不多的成长股。“未来随着经济转型的逐步开展和成功，从长期来看，成份股指数中的行业构成将逐渐顺应这种积极变化并发生演变。这为参与ETF投资提供了良好基础。”