核心提示：产业资本进场的逻辑是重置成本与二级市场购入成本相近，但市场的恐惧情绪仍然可以让估值继续下行，产业资本也会被套。

　　6月7日，A股盘中最低至2491点，大众投资者心理关口2500点失守。面对后市，包括基金在内的机构投资者都感到困惑：中国经济处在转型中，虽有困难但前景看好，股票估值也已经不高，但二次探底仍有可能，2500点难言就是底部。

　　不过，产业资本也许看得更为长远。在目前的局面下，持股比例在5%以上大非，即产业的资本的态度，对市场的演进已经拥有绝对的话语权。

　　产业资本强力进场

　　上证指数5月份大幅下跌9.7%，这是继4月份下跌7.67%之后，又一次重挫。

　　记者调阅公募基金净值增长发现，大多数股票、混合型基金年度亏损幅度在15%以上。

　　“企业盈利将放缓，这种情况在中期报告披露的时候，会非常明显的显现出来，现在我们下去调研的研究员、经理已经十分清楚的把握了这种趋势。”上海某公募基金经理表示。

　　“有机会，逢高肯定减。”他补充说。

　　金融资本退却，让市场缺乏了做多的主力部队。与金融资本的失望相比，产业资本的态度却有微妙变化。

　　数据显示，5月份上市公司大股东增持金额达到31.60亿元，而限售股合计减持额仅为18.74亿元，增持金额达到减持金额的1.68倍，为2008年10月以来的首次月度净增持。

　　其中，5月份限售股减持市值创出19个月新低。，环比下降68.%，创出2008年11月份以来的新低；涉及上市公司34家，环比接近减半；涉及股数共计15774.69万股，环比减少62.89%。

　　典型的案例是海信电器。公司发布增持股份公告，大股东一致行动人海信电子于2010年5月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份2419308股。并计划在未来1个月内继续通过上交所系统增持公司股份，增持比例与本次已增持部分合计不超过总股本的2%。

　　“产业资本对公司价值判断取向值得关注和深思。毫无疑问，二级市场的再度增持释放出大股东对公司发展远景看好的强烈信号，也折射出产业资本对当前公司价值低估的基本判断。”兴业证券研究员时红对海信电器的股东增持发表如此见解。

　　产业资本被套

　　据国泰君安研究：A股市场共发生过两次增持高峰，第一次发生在2005年8月至2006年12月间，其间上证指数波动区间在1000到2000之间，第二次发生在2008年下半年（从5月开始），总体趋势是市场越低，增持数量越多。2008年5月至9月，产业资本对二级市场的增持进入密集期。10月，A股迎来了绝对低点1664点。

　　当时，产业资本增持的逻辑是：产业投资者的期望回报率(过去10年产业平均ROE)和证券投资者期望的回报率(股权成本)进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场绝对低估。那时，一个相对估值标准是：从市盈率看，A股估值水平低于美股，国际通行市盈率估值方法被质疑。

　　以煤炭上市公司为例，2008年6—10月间，大股东开始了一系列增持行为，但最初，悉数被套。

　　中煤能源以11.22元增持450万股（占总股本的0.03%），较最低股价亏损47%；西山煤电以11.3元增持2248万股（占总股本的1.01%），期间最大亏损38%；盘江股份以11.98元增持244.67万股（占总股本的0.41%），期间最大亏损32%。开滦股份以11.23元增持17万股（占总股本的0.03%），期间最大亏损18%。

　　另外，大股东拿出资产，置换股权的行动也开始频频发生。

　　“在市场底部深不可测之时，产业资本的行动对金融资本的鼓励作用非常有力。”上述公募基金经理认为，“现在话语权，已经在产业资本手中了。”

　　“如果他们有大规模的增持发生，金融资本也会迅速进场。毕竟低估值谁都看得到。”该人士称。

　　如果定义5%以上股东为产业资本，其控制的市值占据整个市值的65%以上。

　　但需要提醒的是，产业资本进场的逻辑是重置成本与二级市场购入成本相近，但市场的恐慌情绪仍然可以让估值继续下行，2008年煤炭上市公司的增持就说明，产业资本也会被套。