在封闭式基金发行初期（1998～2002年），成立了4只引入指数化投资概念的基金——基金兴和、基金景福、基金普丰和基金天元。它们并不是严格意义上的指数基金，而是采用混合型投资策略，运作时将资金的50%投资于指数，30%投资于股票，20%投资于债券。剔除债券投资部分，这些基金的投资策略与开放式指数基金颇为类似。截至2009年4月10日，这4只基金的折价均在30%以上，见表1。

表1　指数化投资的封闭式基金运作特点

基金名称	跟踪标的	投资策略
基金景福	A股	股票投资占基金资产的80%，其中指数化股票投资占基金资产50%，积极投资占基金资产30%。债券投资占基金资产的20%。指数化投资采用抽样法。
基金兴和	中证100指数	基金净资产的50%进行指数化投资 （最低可降至30%）；30%进行积极投资于成长型股票（最高可达50%）；其余20%投资于债券。
基金普丰	沪深300指数	基金资产的50%以指数化形式投资（可减低，但不得低于基金资产的 30%），基金资产的 30%（最高可调至50%）可以积极操作。国债投资比例大于20%。
基金天元	沪深两市成份指数样本股中的指标股	基金资产的50%投资于成份指数中的指标股，即从构成深沪两市成份指数的70只样本股中选取；30%投资于成份指数之外的指标股；其余20%投资于债券。

　　数据来源：基金招募说明书和基金公告；制表：Morningstar晨星（中国）。

 这一类基金综合了指数化和封闭式两个运作特点，同时结合其高折价率，拥有一些其他类型基金所不具备的特点，对于某些投资者有较好的吸引力和投资价值。

　　到期价值高 亏本概率小

　　考虑到指数化运作的相似点，将这一类基金和开放式指数基金从投资价值的角度进行对比。例如，A 投资1万元于开放式指数基金，持有期间指数上涨幅度为10%，则期末价值为10000×（1＋10%）＝1.1万元；B 投资1万元于折价率为30%的封闭式指数基金，该基金具有80%的股票资产和20%的债券资产，假设股票部分和开放式指数基金具有相同的涨幅10%，考虑持有到期意味着投资者可以全额套现折价资产，则持有到期的价值（忽略债券资产的增值）为 10000×80%/（1－30%）×（1＋10%）＋10000×20%/（1－30%）＝1.54万元。B投资是A投资收益的1.4倍。

　　依据这种思路，4只基金相对指数投资价值的倍数如表2所示，最小的为1.15倍。这意味着不论未来指数是涨是跌，涨跌幅度是大是小，封闭式指数基金的价值至少是对应的开放式基金指数的1.15倍，同时如果考虑到债券资产部分，在实际中这个倍数还要大一些。

表2　封闭式指数基金投资价值分析表

基金名称	单位净值(元)	折溢价率(%)	到期期限(年)	相对指数型开放式基金投资价值(倍)
基金景福	1.2728	-31.57	5.39	1.17
基金兴和	1.0885	-31.37	5.27	1.17
基金天元	1.2638	-30.37	5.73	1.15
基金普丰	1.1606	-32.02	5.27	1.18

　　数据来源：Morningstar晨星（中国），截止日期：2008年4月10日。

　　封闭式指数基金保本时的沪深300指数较低，都在1500左右。假设投资者A 用1万元买入折价为32.02%的基金普丰并持有到期，买入时的沪深300指数为2595.53点（计算日期2009年4月10日），投资人持有该基金至到期日时，达到保本目标对应的沪深300指数点位为1556.67点，因而投资本金亏损的概率非常小。

　　交易性机会突出

　　基金分红为提前套现净值提供机会。4只基金的净值目前都大于1，这意味着在持有到期的过程中，只要每年基金能实现正收益，分红的可能性将大大提高，为提前全额套现折价资产提供机会。并不是所有封闭式基金都具有这一特质。此外，如果股指期货或融资融券推出，考虑到这些基金与指数的相关程度高，套利动力将会大大降低其折价率，也为投资者提前全额套现折价资产提供机会。在这一点上，封闭式指数基金构建套利组合的便利性是其它封闭式基金所没有的。

　　关注相对比较优势

　　高折价使得封闭式指数基金相对开放式指数基金具有较好的比较优势。抛开封闭式基金的指数化投资和积极投资的差异，从整体上思考封闭式基金的高折价率。假设封闭式基金的积极投资部分与指数化投资具有相同的业绩特征（忽略掉积极投资对于基金业绩的贡献），此时具有高折价的封闭式基金到期价值相对于开放式指数基金的价值倍数也大于1。受到期净值变现风险、管理费用和流动性等因素影响，封闭式基金存在折价是无可非议的，但投资者可以在长期投资中享受分红提前套现折价资产以及高折价带来的良好回报。

　　链接最低倍数计算原理

　　考虑到指数化运作的相似点，文中将封闭式指数基金和开放式指数基金从投资价值的角度进行了对比。按照这种分析思路我们可以得到这样的结论：封闭式指数基金的到期价值是开放式指数基金的倍数为：股票比例/（1－折价率）＋债券资产比例/（1＋开放式基金指数其间增长率）/（1－折价率）

　　作者供职于Morningstar晨星（中国）研究中心