股市篇 流动带来财富

　　文/本刊记者 郭娴洁 陈婷

　　在所有的投资品中，股票可能是适合大众投资的、流通性最好的品种。但是，流动性最好不等于最赚钱，而在于准确地把握流动性方向，才能成为在股市不断创造出财富。

　　股市流动性取决于储蓄搬家

　　和其他金融资产一样，流动性对股票收益有着相当大的影响，因为任何一种金融资产取得的收益都必须通过具有较高流动性的市场来实现。

　　近几年来，投资者一定很熟悉一个名词——流动性过剩。确实，在2006-2008年的超级大牛市中，流动性过剩起了至关重要的作用。但是历史地看，中国货币市场近10年以来，无论在什么情况下，从来都不缺少资金。无论是股6000点还是1600多点时，流动性过剩一直在耳边回旋，甚至1600多点的时候，货币市场流动性比6000点时还要多得多。而股市为何会出现如此牛熊两重天？

　　实际上，货币市场的流动性与股票市场流动性是不能混为一谈。在中国当前分业监管的条件下，货币市场资金和股市资金更多的是在新股发行方向上有所联系，股票市场的流动性则取决于居民储蓄搬家的动向。

　　据统计数具表明，国内居民较大规模的“储蓄搬家”发生过两次：第一次出现1999-2000年。央行的统计数据表明，1999年的居民储蓄增加额比1998年少了近900亿元。 第二次“储蓄搬家”出现在2006-2007年。在2006年，居民储蓄负增长959亿元，而在2007年更是达到惊人的9589亿元。A股市场的涨跌情况与居民的“储蓄搬家”呈现相当的一致性。在第一次大规模的“储蓄搬家”过程中，上证综指在1999年、2000年分别上涨了19.18%以及51.73%。而在第二次“储蓄搬家”中，上证综指涨幅更是惊人：2006年上涨幅度达130.43%，而在2007年股市更是创出历史最高点6124点。

　　然而，到2010年，资金面上却出现了储蓄回流现象。今年2月份居民储蓄增量巨大，一个月1万5000多亿，突破历史峰值。从这个层面看，恐怕对股市今年来的走向就不难理解了。

　　 换手率决定个股的流动性溢价

　　如果说，掌握了股市的流动性走向是把握了大盘的趋势性，而这只是在股市中取得成功的第一步；那么，能否精确地把握个股的流动性走向才是决定投资者能否在股市中赚钱的因素。

　　一般而言，个股的流动性是指进出的该股的难易程度，从这个意义上说，大盘股的流动性要远高于中小盘股。但是，在全流通时代，大盘蓝筹股的上涨对资金的需求量远大于过去；此外，由于大部分流通股掌握在大股东、二股东、三股东手中，基金等机构投资者的市场话语权越来越薄弱，因此，基金进入大盘蓝筹股的积极性大大降低。而相对于大盘股，机构投资者更热衷成长性高的中小盘股，这类股票具有收益率相对高一些的“小公司效应”。 反映到股价上，今年以来，中小盘个股黑马频出，而大盘蓝筹板块却是跌跌不休。

　　根据基金年报披露的全部持股情况，与2009年上半年相比，基金也改变了自己的“胃口”，大蓝筹已不是基金的“心头好”，新加仓的股票绝大多数都是中小盘股。与2009年半年报对比，有265只股票新加入到基金的股票池。其中，有109只是新上市的股票，156只是老股票。由于基金对大盘股早已有所布局，因而增持的老股票清一色为中小盘品种，其中流通股本在3亿以下的小盘股又占据了主流，被基金新增持102只，占到新增股票的四成。

　　手握几十亿、几百亿资金的基金“大佬”的新动向，中小投资者是否应当紧随其后？

　　流动性溢价在波动中产生

　　可以说，这个世上炒股的人万万千千，但赚钱永远只有那么一小部分人，而这一小部分人中做的最为成功的是莫数鼎鼎有名的美国股神——沃伦.巴菲特。确实，巴菲特的投资理念和投资行为有很多值得中国投资者学习的地方，但是，在价值投资和长期持股的方面如果生搬硬套到中国，恐怕就有些“水土不服”了。

　　可以说，现阶段的A股仍没有摆脱“政策市”的阴影，股市“过山车”式的表现也情有可原。那么，作为投资者，既然无法改变这一现状，只有去适应现状，在股市的剧烈波动中上下冲浪。通俗地说，就是跌下来买，涨上去抛。当然，要做好这一点，确实不易。

　　当前，股市连跌一月有余，股指已损失过22%，大盘将何去何从？投资者是否可以从股市的波动中寻找到一些流动性价值？事实上一些机构投资者已开始着实准备。嘉实基金认为，从估值上来看，目前2600点一带沪深300指数的动态市盈率已经基本跟2005年的1000点、2008年的1664点接轨，对应的动态市盈率都是13倍。因此，现阶段基本到了底部区域，由于调控政策尚在延续，因此还看不到系统性地上升机会，但阶段性、结构性机会已逐步闪现。

　　封基以折价弥补流动性不足

　　据专家介绍，在海外，传统封闭式基金都存在一定的折价，折价率大概在5%~10%左右。封闭式基金产生折价的主要原因在于它的流动性问题。而我国市场上的封基，有时候折价率可以超过25%。

　　封闭式基金，顾名思义，就是“封闭型”的基金。此处“封闭”，主要是说，在基金存续期内，这类基金的持有人将资金交给基金管理人后，如果需要变现，只能通过证券交易所二级市场（证券交易所）转让给他人，需要在二级市场进行撮合交易，而不是“天然”地向基金管理人按照自己所持有的份额申请几乎无条件地赎回。这个形式，降低了封闭式基金的流通能力。

　　而开放式基金则不同，大家都知道，你持有开放式基金后，如果想要拿回自己的资金，只要和基金公司申请赎回。货币式基金通常是T+1天之后就能将钱款打到投资者账上，债券型基金、股票型基金等也只要在T+3、T+5之类的三五天内到账。这种赎回，是自由的，是没有附加条件的。

　　更进一步说，如果封闭式基金管理过程中出现了什么风险，持有人（投资者）当然想把它转让出去，但其它投资人作为理性人，也会看到这种风险。所以，转让（流通）可能就变得有些困难。或者受让方要求更低的交易价格。

　　所以，封闭式基金的“折价”主要是对其流动性的折价，是对流动性的一种补偿。

　　换个角度看，这也就能说明，为何一只封闭式基金随着自身封闭期的慢慢结束、开放期的越来越临近，它的折价率会逐步收窄。因为一旦“封转开”后，这只基金的属性就成了开放式基金，它的流通性就增强了，价格自然也会上升一点，折价就慢慢不见了。

　　反过来，从这个角度看，如果是想做长期投资的，封闭式基金可以成为投资篮子中很好的一个防御性品种。因为投资有折价率的封基，就等于打折买了一些股票，或者说打折买了一只开放式基金（假设两者的投资品种、比例等几乎一致），这天然的折扣就是个大大的“优惠”！