预判能否获利

　　存在着期现价差，是否意味着只要进行套利，就一定能够获利呢？答案并非如此。还需要进一步计算期货理论价格和期货市场实际价格之间是否存在价差。否则，就会存在着风险。

　　根据期货市场理论，期货理论价格＝现货价格＋持仓成本。其中，持仓成本包括仓储费用、保险费和利息。因此，国内黄金期货的理论价格应该等于国内黄金现货价格加上一定的持仓成本。对于上海黄金交易所的黄金Au(T+D)交易来说，其主要持仓成本应包括资金使用成本、持仓费用和递延费用。

　　资金使用成本实际上是一笔资金的机会成本，在持仓成本中所占比例最大。一般以人民币6个月期限贷款利率（现行的人民币6个月期限贷款利率为4.59％）为依据。递延费又称延期补偿费，其收取标准为每日0.2‰，即1手Au(T+D)合约每日需支付30元左右，自持仓的第二日开始计收，交易成交当日无递延费。从长期看，递延费对持仓成本影响较小。对于仓储费，上海黄金交易所规定，买入货权库存每日仓储费为0.6元/千克。

　　根据上述分析，得到上海期货交易所黄金期货理论价格（元/克）＝上海黄金交易所现货价格×（1＋4.59%t÷180）+0.0006元（t是合约离到期日的天数）。图2是根据公式计算出的期货理论价格和上海期货交易所黄金期货主力合约au0806合约市场价格的走势图。

　　数据来源：北京中期期货经纪有限公司

图2 期货理论价格与期货au0806合约市场价格对比关系图

　　从图2可以看出，在采用了考虑持仓成本的期货理论价格后，期货合约实际价格与期货理论价格仍然存在着很大的套利空间。在1月9日～3月14日，期货实际价格高于理论价格，存在着正向套利机会；在3月27日～4月25日，期货现货价格高于期货实际价格，存在着反向套利机会。

　　套利操作指南

　　本文主要以正向期现套利为例，即当市场上出现黄金期货价格高于现货价格导致不合理价差产生时，在现货市场上买入黄金现货合约，同时在期货市场上卖出黄金期货合约；在价差缩小至合理范围时，卖出同等数量的同一黄金现货合约平仓，同时在期货市场买入同等数量的同一期货合约平仓。下面以黄金期货au0806合约与黄金Au(T+D)现货交易为例来演示套利盈亏过程。

　　1月9日，某投资者发现黄金期货au0806合约价格与黄金Au(T+D)现货交易合约价格价差过大，达到15.24元/克，存在着期现套利机会。此时au0806合约和黄金Au(T+D)合约收盘价分别为223.3元/克和208.06元/克。该投资者在上海期货交易所卖出1手au0806合约的同时，在上海黄金交易所买入1手Au(T+D)黄金。3月14日，投资者对期货理论价格与实际价格进行分析判断后，决定平仓了结，买入1手au0806合约平仓的同时，卖出1手黄金Au(T+D)合约平仓。3月14日au0806合约和黄金Au(T+D)合约的收盘价分别为227.87元/克和226.88元/克，此时价差缩小为0.99元/克。整个套利过程详见表1。

表1  黄金期货au0806合约与黄金现货Au(T+D)交易合约期现套利过程

　　上述套利结果显示，投资者进行黄金期现套利不但利润丰厚，而且风险比单纯的价差交易要小得多。

　　表2显示的是考虑了交易手续费之后的期现套利利润情况。其中，上海黄金交易所Au(T+D)交易每手的手续费为合约价值的0.4‰，上海期货交易所每手黄金期货合约交易手续费为合约价值的0.2‰。

表2  黄金期货au0806合约与黄金现货Au(T+D)交易合约期现套利费用情况

　　目前黄金期现套利的获利空间还比较大。原因之一是，黄金期货上市之初，期现价差较大；另一方面的原因是，期现套利交易在国内较少发生，否则，黄金期货与现货价差就会被缩小。

　　具体而言，全额交易是指买卖双方在交易前将交易所用的全额资金和实物黄金存放在交易所指定的账户或仓库，一旦交易成交，可立即办理资金清算和实物黄金所有权转移手续。Au(T+5)交易是指在买卖成交后实行固定交收期（5个工作日，包括交易当日）的分期付款交易方式。在此交易方式下，买卖双方以一定比例的首付款确立买卖合约，合约不能转让，只能开新仓，交收期到期时买卖合约轧差后的净头寸必须进行实物交收。延期交收Au(T+D)交易是指以分期付款方式建立合约后，买卖双方既可以选择合约交易日交割，也可以延期至下一个交易日进行交割，但同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾。3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易是指买卖双方在交易成交后的T＋X日（X为自交易成交后的合约期限值，最长为90天）办理清算与交割的交易。延期交收Au(T+N)交易实际上是对Au(T+D)交易进行改良后的延期交收交易。