股期联动——这是A股市场与期货市场时常出现的一个现象，同时也被喻为连接两个不同市场的纽带。一般而言，大宗商品价格走势与A股市场所处行业的相关个股往往呈现出正相关的关系，即大宗商品价格上涨，对应A股所处同一行业个股往往也呈现上涨走势，反之亦然。

　　然而在这样的股期联动中，有一类情况非常特别，即历史上国际现货黄金价格与A股市场黄金股也呈现一样的价格规律，由于国内贵金属期货对外盘市场连续性不强，且又具有较高投资门槛，两方面原因致使国内参与贵金属交易的投资者数量较少，这种情况某些时候也造成了国内黄金股涨跌势头比国际黄金价格走势更为猛烈。

　　金价与黄金股股价齐涨齐跌，在前期的市场走势中已得到较好佐证。而在近期金价频频创出历史新高的过程中，黄金股却并非体现出一样的势头。那么，当本周金价出现一定回落时，黄金股面临的，到底是机会还是风险？

　　本轮黄金牛市行情始于2001年，《每日经济新闻》记者以2005年股改以来，贵金属板块中两只龙头股中金黄金（600489，收盘价27.90元）与山东黄金 （600547，收盘价48.48元）的股价走势，来印证金价与黄金股齐涨共跌的现象。

　　黄金股涨势更猛

　　中金黄金、山东黄金是A股市场最老牌的黄金上市公司。截至2010年底，中金黄金保有黄金资源储量金金属量463.82吨，铜金属量37.93万吨，铁矿石1039万吨，拥有矿权128个，矿权面积达到1098平方公里。2010年共新增资源储量金金属量42.64吨、铜金属量7.25万吨。

　　2007年山东黄金定向增发收购大股东金库资产后，公司黄金储备量增加约85064公斤，年产黄金量增加约7714公斤。2010年年报披露，山东黄金累计探获矿石资源量1111万吨、金属量30吨。

　　作为较早登陆资本市场的黄金股，中金黄金、山东黄金股价走势与国际金价呈现出较强的关联度。国际金价自2001年以来始入上涨轨道，而伴随着股改春风，中金黄金、山东黄金也自2005年起开启了牛市行情，在这一轮股价牛市与黄金牛市中，两只黄金股均紧跟国际金价的上涨脚步，且不时出现股价比金价更迅猛的拉升势头。

　　2005年底~2010年底，5年间中金黄金股价自0.8元（前复权）一线上涨至最高38.15元，股价涨幅达到4668%，山东黄金股价从0.7元（前复权）上涨至最高67.73元，股价涨幅更是达到9575%；同期国际金价自500美元/盎司上涨至1300美元/盎司，价格涨幅也高达160%，股价与金价从趋势上均呈现出一致的牛市行情。当然，黄金股除了金价上涨外，股价的上涨还有来自公司基本面的因素。

　　首先在2005年12月21日至2006年2月6日，国际现货黄金价格在2005年底探底至489美元/盎司后，开启了稳步上涨行情，2006年2月初金价最高触及575美元/盎司。几乎同一时期，中金黄金2006年1月起股价自0.8元附近连续拉升至1.83元，山东黄金也从0.8元一线上涨至1.8元左右，两只黄金股均创出当时历史新高。

　　2006年4月28日，现货黄金价格自620美元/盎司再次开始强烈上涨，11个交易日收出9根阳线，至当年5月12日，金价创下730美元/盎司新高。在这轮强势行情中，中金黄金自4月18日2.4元一线开始连续拉升，5月17日连续三个涨停后股价亦是达到4.04元，虽然期间涨停有来自公司自身的利好因素，但同期金价的上涨带来的刺激也是功不可没；此外，山东黄金自4月18日2.2元一线启动，4月28日后进入主升浪，价格直线式拉升，5月16日创下5.58元新高。这波上涨行情，中金黄金、山东黄金期间涨幅分别达到68%、153%；而同期现货黄金价格涨幅17.7%。

　　2007年现货黄金价格向800美元/盎司发起冲击，8月底价格自660美元/盎司一线启动，11月中旬价格最高触及845美元/盎司，同期中金黄金正处于15元一线盘整，随后猛烈上攻，且在9月13日已经提前创下了30.74元新高，而山东黄金也自15元一线启动，于9月13日创下24.87元高点。

　　此后，现货黄金自2007年底800美元一线开始向1000美元发起冲击，2008年3月17日现货黄金成功冲击1032美元，同期，A股市场黄金股表现也达到了高潮。其中中金黄金自2007年12月16元一线开始上涨，2008年1月初上涨至26元一线；山东黄金自17元左右飙升至29.56元创下新高。

　　2010年7月30日，现货黄金自1150美元/盎司一线，上涨至11月中旬1400美元/盎司一线，同期中金黄金自27元拉升至38.15元，且创下历史新高；而山东黄金势头更为猛烈，股价自33元一线，上涨至67.73元，同样创下历史新高。从涨幅比较，现货黄金同期涨幅21%，而中金黄金、山东黄金股价涨幅分别达到41%、105%。

　　在上述分阶段行情中，当金价上涨之时，A股市场黄金股也几乎在同一时间启动，且基本先于金价达到行情的高潮。对于股价与金价齐涨的现象，某行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，金价与黄金股具有很好的敏感性。黄金与国内其他大宗商品有一定区别，国内黄金交易由于与外盘连接性较差，因此当夜间外盘波动较大时，次日国内市场一般就是高开或者低开，而当天很多时间几乎没有行情，这种情形导致国内投资者对黄金期货投资热情较低，因此当黄金价格出现趋势性行情后，投资者只得强烈买入黄金股，这种情况或许是黄金股比金价上涨更为猛烈的原因。

　　下跌亦呈现一致性

　　上涨行情中金价与金股同步已经得到充分验证，而在下跌行情中，这一同步的现象是否也会出现呢？

　　2006年5月12日，黄金价格创下730美元高点，暴跌随后而来，6月14日金价已经跌至540美元/盎司，其中6月13日黄金价格跌幅尤为猛烈，当日金价大跌41美元，跌幅为6.85%。次日山东黄金亦是跌停报收，另外由于中金黄金当日股票不设涨跌幅，当日中金黄金跌幅达到37.52%。

　　2007年11月12日，现货黄金暴跌37美元/盎司，跌幅达到4.53%。当日中金黄金、山东黄金均以跌停报收。

　　2008年3月18日至20日，现货黄金连续重创90余美元，同期中金黄金跌幅超13%、山东黄金3月20日更直接打向跌停。

　　此外，2008年8月11日，现货黄金大跌32美元、10月16日大跌43美元、10月22日大跌41美元、2010年7月1日大跌42美元，上述交易日中金黄金、山东黄金均迅速反应，当日均大幅下跌甚至以跌停报收。

　　从上述回顾可见，金价与黄金股股价在很多时候均呈现正相关性。

　　/当前市况/

　　2000美元关前 金价与黄金股首现严重背离

　　资本市场向来没有永远正确的规律。

　　在金价与黄金股正相关性被屡次验证后，这一规律竟在黄金价格向2000美元新高挑战时被打破，黄金股不仅没有出现同涨行情，反而呈现出“跟跌不跟涨”的怪象。本次金价自2011年7月启动的大行情，黄金股的表现堪称首次与金价出现的严重背离。

　　金价坐望2000美元大关

　　2011年上半年，金价没有太大作为，价格维持在1500美元/盎司一线徘徊。不过从7月4日起，黄金开始新一轮攻势，金价自1400美元上涨至7月20日1600美元一线，随后维持小幅盘整，8月初金价再次发起冲击，价格自1600美元一线拉升至8月10日1800美元，11日、12日金价两日小幅调整后再次呈现直线式拉升，并于2011年8月23日创下1911.8美元/盎司的历史新高。

　　本波黄金价格向2000美元冲击，主要催化剂还是欧债危机及美联储OE3预期。首先就QE3而言，美联储主席伯南克对美国短期及长期经济前景讲话，市场对美联储将推出QE3的预期升温。投资者将继续寻求除美债以外的避险资产，且市场预计各国将回归高通胀。

　　希腊债务方面，财长维尼泽洛斯此前表示，今年希腊经济或萎缩4.5%-5.3%，高于此前预期的4.5%，希腊的资产私有化计划将会拖延执行。希腊经济的萎缩将可能进一步加重较为沉重的债务负担，政府的还债能力变得更弱，投资者担忧希腊债务问题持续恶化。

　　在此背景下，黄金依旧是首选的投资标的，这些因素助长了金价本轮向2000美元/盎司冲击的行情。

　　黄金股首次呈现背离

　　金价自7月初发起上攻行情，此前一向跟涨黄金走势的黄金股却出现了不一样的表现。

　　金价7月4日从1400美元附近涨至7月19日的1600美元行情中，中金黄金也出现了一波小幅上涨。8月2日至8月11日，金价进入第一波主升浪，价格自1600美元上涨至1800美元，这期间中金黄金出现震荡，8月15日至23日第二波主升浪，金价创下1911.8美元高点，而期间中金黄金却连续数日收阴线，整体表现出下跌走势，即使在23日金价创下新高之际，中金黄金全日还出现了1.68%跌幅。

　　除了中金黄金外，A股市场中山东黄金、紫金矿业、辰州矿业等黄金股同样表现出滞涨。23日金价逼近2000美元大关，当日山东黄金下跌1.58%、紫金矿业下跌0.88%，辰州矿业跌2.32%。从历史上比较，在金价主升浪及当日创新高行情中，黄金股本次如此萎靡的走势实属罕见。

　　在金价创新高后的调整中，黄金股更表现出 “跟跌不跟涨”的态势。其中24日金价暴跌5.6%，中金黄金、山东黄金、紫金矿业、辰州矿业当日跌幅分别达到2.61%、2.92%、2.83%、3.32%，而同期上证指数下跌0.51%。

　　股价无视机构加仓

　　金价屡创新高，黄金股视而不见。除了普通投资者外，机构投资者对于本波身陷黄金股似乎也感到十分郁闷。

　　以中金黄金为例，在公司中报披露的十大流通股股东中，忽略大股东持股不计，前九大流通股股东中，新进入了两家机构，而有7家机构二季度均继续增仓中金黄金。

　　山东黄金半年报前十大流通股东，除易方达50指数减持100万股外，南方隆元基金以及开元证券投资基金分别新进1298万股、402万股，除大股东外，5家机构投资者总体仓位变化不大，总体表现较为坚守。此外紫金矿业、辰州矿业也是类似的持仓结构。

　　机构没有大幅减仓甚至还在加仓，面对本轮不断刷新的金价，个股却按兵不动，难免显出尴尬的意味。

　　/背离背后/

　　券商解码首次背离黄金股或有补涨机会

　　对于本次金价强烈上涨，而黄金股滞涨甚至下跌，这种历史上首次出现的背离现象，背后究竟是怎样的原因呢？

　　前期重组致股价提前反应

　　2010年8月16日，中金黄金定向增发预案出炉，将定向发行不超过1.5亿股，发行价格不低于27.35元/股，募集资金拟收购嵩县金牛60%的股权、收购河北东梁100%股权，收购中国黄金集团公司所持有江西金山的全部产权，安徽太平矿业有限公司前常铜铁矿改扩建工程项目以及补充流动资金。上述增发方案出台后，中金黄金股价连续走强，在当年10月份攀升至历史新高。

　　此外，山东黄金也于2011年4月23日公布定向增发方案，定向增发A股不超过1.2亿股，发行价不低于46.8元/股，募集资金总额约56.2亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。

　　民生证券分析师黄玉告诉《每日经济新闻》记者，中金黄金、山东黄金无疑是黄金板块的龙头，前期两家公司均有资产注入方案，而在方案公布前后，资本市场的预期导致了股价对此已经有所反应，当股价在2010年有较好表现后，相关个股已不具有估值优势。因此当2011年7月黄金价格再次走强时，中金黄金、山东黄金表现出滞涨状态。其余黄金股尽管没有实施类似的资产注入，但板块缺乏领涨个股，所以板块的表现显得有些萎靡。

　　另一方面，某券商分析师认为，相关的黄金股伴随着黄金资产注入越来越多，这就意味着今后注入的资产将越来越少，因此尽管本次金价再创新高，但上述预期将导致市场对黄金股未来成长性及业绩增长空间不具有超预期的可能。这也多少解释了为何2005年以来金价与金股齐涨，而2011年后这一同涨的现象变得停滞的原因。

　　大型机构集体踏空

　　前期金价与金股同涨有一个特点，即A股市场环境较好，而今年以来，A股市场赚钱效益似乎并不明显，尤其是4月至6月，上证指数自3000点一路杀跌至2600点一线，其中中小板及创业板等高估值个股遭遇大幅杀跌。

　　7月份至8月份，A股市场再次遭遇了一轮单边下跌，上证指数又从2800点下跌至2500点一线，在大盘这波下跌中，恰逢黄金开启上涨行情，在随后8月中旬的金价主升浪中，A股市场虽未继续下跌，但震荡行情同样使得投资者提心吊胆。

　　某券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，“市场氛围不好，这仅是黄金股不跟金价上涨的表面现象。”实际上本次黄金股与金价严重背离的根本原因在于大型机构的踏空。

　　该分析师认为，即使有对全球通胀的担心，金价预期看涨，但在当前市场环境下，作为周期性个股，黄金板块显然不是最佳投资标的。而本次在金价行情启动前，不少大型基金基本没有配置黄金股。

　　“中金黄金流通盘18.5亿股、紫金矿业158亿股，山东黄金7.63亿股，如此巨大的流通盘，如果没有机构资金参与，普通投资者参与对股价的贡献无疑就是杯水车薪。因此大型机构踏空黄金股，是黄金股与金价出现背离的根本原因。”上述券商分析师认为。

　　周期性行业决定相关性趋弱

　　目前市场可以找出一堆金价走高的原因，但金价走低，一个理由就已经足够——只要欧美经济良性复苏，就是金价见顶之时。

　　对于本次金价与黄金股背离，某大型券商行业分析师觉得并不奇怪。他告诉记者，一般情况下周期股均是这样，上涨初期股价和产品走势相关性很大，而上涨中后期这种相关性会越来越弱，相关个股的市盈率也将越来越低，像水泥、钢铁、有色这样的周期股在周期的末期市盈率都会降到个位数，然后产品价格就是一轮暴跌。

　　“尤其是目前的金价，狂欢的时候往往是快见顶的时候，当大家把金价看到四、五千美元时，市场危险性就与日俱增了。”该分析师表示，这一结论基准是要准确判断黄金上涨是否已经到了中后期，理论上是这样，不过现在的市场环境难以下这样的结论，但现在去买黄金股肯定不明智，股价对利好越来越迟钝往往是见顶的信号。

　　“就目前的黄金板块来看，市盈率（PE）似乎并不高，但市净率（PB）太高，主要是上市公司净资产收益率（ROE）都高了，周期股ROE高意味着处于盈利的高峰，像山东黄金近50%的ROE，很难想象还会继续往上走。”该分析师补充说。

　　投资逻辑不同

　　对于本次金价与黄金股背离，也有业内人士认为，黄金股是一种黄金矿山公司的股票，买公司股票是买公司未来的盈利能力和资源储备能力，和黄金本身没有直接强烈的关联性。具体而言，就是两种不同投资方式，当黄金价格走高时，矿山的盈利能力增强，如果盈利且赚钱，但是其中成本高低不同，黄金股也不一样。比如黄金股的矿品类低，开采难度大，虽然金价一路上涨，但企业盈利能力未必好。而买黄金，主要是从抗通胀的角度考虑，这两者不具有可比性，因此金价与黄金股背离实属正常现象。

　　虽然上述理由能够为本次黄金股与金价背离作出注解，但是在以往黄金股走势与金价呈正相关时，却未必能作出很好解释，因此对于此观点，投资者可以仅作为一个参考。

　　“背离”能否全面修复？

　　民生证券分析师黄玉表示，在黄金价格不断走高的作用下，A股黄金板块将持续受益，而目前或许就是等待着某一事件的催化剂，如欧债危机、全球通胀、美元指数大幅下跌等。

　　记者采访的多位券商行业分析师对于当前黄金价格均表示看涨，稍悲观的观点是年内还将维持在高位。

　　除了全球经济环境导致的黄金避险需求外，下半年消费旺季亦是市场看好黄金价格的理由。通过统计1969年以来黄金的月度涨幅数据发现，42年中上涨幅度较多的月份为1~2月、5月、9月、11~12月。除5月外，1~2月为中国传统春节假期；9月为印度排灯节、中东地区的开斋节和宰牲前夕；11~12月为西方圣诞节期间，这说明现货消费旺季对黄金价格的助推作用相当明显。此外，统计黄金上涨概率中，下半年黄金上涨概率明显高于上半年，下半年上涨年数明显高于上半年，持续的消费旺季将助推金价进一步加速上涨。

　　民生证券分析师认为，“背离”回归出现端倪，短期市场大幅走低和黄金股小幅上涨充分表现出黄金股的强势，预期未来黄金股仍有较大的补涨空间。两大黄金巨头受益于金价上涨带来的业绩提升，仍具有较高的投资价值，股价与金价背离将会全面修复，建议持续关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业、辰州矿业和荣华实业。

　　不过另一券商分析师则仅看好今年后几个月的黄金股走势，因为他认为，下半年金价维持强势，但是长期高位风险增大，主要是基于现阶段美元正处于一轮熊市的最末端，接下来美元逐步走强是大概率事件。而长期看，随着加息周期到来和美元走强，黄金高位风险将迅速增大。