空方：“白银帝国”的三大软肋

　　文／罗知一

　　梦想白银提供稳定、超额的回报，一不小心很可能变成“噩梦”。“白银帝国”看上去很美，却远不如黄金“坚固”。本文旨在揭示三个误区，以便大家对白银投资的风险有更深刻的认识。

　　2010年下半年，伴随着美联储第二轮“量化宽松”政策和世界局部地区局势紧张的加剧，白银价格以31年罕见的速度大幅上涨，引起了全球投资者的广泛关注。白银价格戏剧性地又经历了31年罕见的单周跌幅，部分投资者损失惨重。

　　或许很多人向你鼓吹过“白银的货币属性”，你也可能在形形色色的媒体上见到“白银还属于便宜货”之类的言论，如果你因此而对白银心动，很危险！笔者之所以在此慎重提醒投资者对白银投资风险装备十二分的警惕，主要是基于以下三大理由——这同时也是白银投资者最容易碰到的三大误区：

　　白银，你看懂了吗？

　　误区一：白银是“穷人的黄金”，具有货币属性。诚然，黄金和白银在人类古代历史上都曾经被广泛地认为是法定货币，具有货币属性。但随着以美元为国际货币的近代货币体系确立，黄金和白银在国际金融市场中的地位和作用发生了根本性的变化，其作用根本无法同日而语。

　　首先，黄金在今日依然具有很强的货币属性，世界各主要央行都贮存了一定的实物黄金作为外汇储备的一部分，而白银目前已经不再是各主要央行的储备货币。比如美联储实物黄金储备占其外汇储备总量的73.9%，德国央行占其外汇储备总量的70.3%，俄罗斯央行也储备了6.7%的黄金。各国中央银行的黄金储备不但构成了黄金市场重要的黄金供给，且在每次黄金价格大幅下跌时，都会有央行出手大量购买，从而起到了稳定金价的作用，这也从侧面解释了为什么白银的价格波动要比黄金剧烈。

　　其次，与黄金不同，白银被广泛地用于摄影、汽车制造等工业领域，在所有贵金属中，白银的工业属性是最强的。据统计，白银的工业需求占其总需求的95%以上，而黄金这一比例不到10%（用于饰品的黄金不计算在内）。

　　误区二：未来白银价格能够到达150美元/盎司。2008年全球性金融危机以来，美联储出于刺激美国经济的需要，连续启动了两轮“量化宽松”政策，向市场上注入了大量美元，这就导致全球大宗商品价格大幅攀升，进而推升了通货膨胀率。为了对抗通胀及避险，大量资金全球范围内流入黄金市场，首先推升了黄金价格，随后又于2010年下半年大量进入白银市场，使得白银价格一路走高，并于2011年4月到达了31年以来的历史高位。

　　从中、长期看，我们同意白银价格将会上涨的观点，但在短期其价格下跌的风险更为突出。白银价格在经历了1979、1980年的暴涨暴跌后，价格在1984年至2005年整整21年间都被死死地压制在10美元/盎司以下，直到2006年才重新获得了上涨的动力。

　　误区三：国际白银市场是一个完全竞争的市场，信息非常透明。和国际外汇市场、国际黄金市场相比，国际白银市场的容量非常有限，这就导致其价格更容易被大型投资者操纵。韩特兄弟、巴菲特、索罗斯的身影都曾经出现在白银价格暴涨暴跌的背后。而这些“庄家”还不是白银市场最大的推手，对白银市场影响力最大的两个机构，一个是美联储，一个是美国商品期货交易委员会，此二者又都服从美国政府的利益。

　　只有少量白银是在交易所交易，更大量的白银由大银行和投资机构在场外交易（Over-the-Counter)，并伴随着天量的结构性衍生产品，普通投资者无法看到这部分资金流向，这就导致了大型机构和散户之间信息的严重不对称，给部分大资金操纵白银价格提供了很大便利。

　　强化“保命”意识

　　个人投资者进行白银投资，首先要确保本金的安全。笔者向大家提供三个白银投资的小技巧，以帮助投资者更好地把握投资机会。

　　技巧一：紧跟ETF，了解全球资金走向。ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中文译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。2006年巴克莱银行在美国发行了第一支白银ETF，此后多家机构跟进，推出了各种各样的白银ETF，目前白银ETF已经成为美国市场散户投资白银的最主要途径，类似于我国的账户白银（纸白银）。

　　在美国市场最为著名的白银ETF，一只叫Ishares Silver Trust （交易所代码：SLV）。该ETF是世界上最著名的做多白银的ETF之一。截止本稿封笔时，该ETF共持有1.253万吨白银。另外一只ETF专门做空白银，即从白银价格下跌中获利，叫ProShares UltraShort Silver（交易所代码：ZSL），该ETF为客户提供两倍收益杠杆。

　　和专业投资者相比，个人投资者在获取市场信息上处于劣势，绝大多数个人投资者无法看到大资金的流向和机构持仓情况，ETF每日公布其主要财务信息正好弥补了个人投资者的这一劣势，使其也能从ETF官方网站方便、快捷得了解到相关信息。除了资产净值（Net Asset Value）、持仓量、日交易量等指标外，投资者应关注的指标是流通股数（Shares Outstanding）。通过该指标，我们可以一目了然地了解ETF资金的流向。对于做多白银的ETF如SLV，该数字增加则说明看多白银的投资者增加，白银价格将会上涨；对于做空白银的ETF如ZSL，该数字增加则说明看空的投资者增加，白银价格将会下跌。

　　技巧二：不可不信、不可全信的金银率。和黄金相比，白银价格具有更大的波动率，具体表现为涨跌幅均大于同期黄金。黄金和白银价格的比率称为金银率，我们可以利用黄金和白银这一比率构建攻防兼备的金银率交易策略。

　　金银率交易策略就是利用白银波动率大于黄金这一特性，通过将持仓的黄金和白银相互转换实现获利。当贵金属价格大幅上涨时，抛出手中的黄金换成白银，可以享受白银上涨幅度超过黄金的溢价部分；当贵金属价格大幅下跌时，将手中的白银换成防御性较强的黄金，可以有效的减少资金损失。

　　和传统“高抛低吸”的交易策略相比，金银率交易策略一开始比较难以被投资者接受，主要适用于黄金和白银的长线投资者。长期以来，我们习惯用货币（美元、人民币）来标价贵金属及投资收益，而金银率是利用一种贵金属标价另一种贵金属。提请大家注意的是，不要太过迷信目前媒体上关于金银率“合理”水平的表述和预测，从历史上来看金银率没有一个明显回归“合理”水平的趋势，利用金银率交易的策略主要把握的是黄金、白银价格的相对变化而非绝对价值的回归。

　　技巧三：利用白银波动率盈利。前面已经介绍过，白银具有价格波动剧烈的特点，只要在交易策略的设置上下一点功夫，我们可以不考虑白银的价格走势，而仅凭其波动率进行获利。例如美国劳工部每月都会公布美国非农业就业人口数据，根据过去几年市场的实际情况来看，每次数据公布后都会引起市场的剧烈波动。但问题是，绝大部分投资者无法实现预估到价格到底是上涨还是下跌。

　　在期权市场上，投资者可以通过构建跨式组合期权（Straddle）来利用波动率获利。在贵金属市场上，可以通过获利委托和止损委托的组合达到同样的目的。例如在数据公布前，可以同时开一单买入和一单卖出，再分别对其进行获利委托和止损委托。只要将止损委托的价位设置在获利委托之下一个合理的位置，就可以获利。

　　例如，目前国际市场白银的价格为35美元/盎司，可以预计到数据公布后白银价格将会大幅波动，我们在该位置买入一单白银，并将止损委托设置在34.50美元/盎司，获利委托设置在34.80美元/盎司。同时卖出一单白银，止损委托设置在35.50美元，获利委托设置在34.20美元。数据公布后，无论白银价格上涨还是下跌，只要波幅超过0.80美元，都将同时触发一单止损委托和一单获利委托，但由于止损委托带来的损失为0.50美元，获利委托的盈利为0.80美元，投资者净利润为0.30美元，基本可以视为无风险套利。

　　注：本文不代表任何机构观点，不构成投资建议。

　　(罗知一 中国工商银行总行金融市场部外汇、贵金属高级交易员。现常驻于中国工商银行纽约分行。)

　　两大投资方式大PK 纸白银风险更小

　　文／罗知一

　　账户白银和白银递延产品都具有交易成本较低的特点，比较适合中、短线投资者。同时，二者在定价、交易时间、保证金机制等方面又有较大的不同。

　　国内投资者投资白银的主要途径有：实物白银投资、账户白银(纸白银)投资以及白银递延投资。其中实物白银投资要支付相对昂贵的交易成本，主要适用于长线投资者和具有收藏要求的投资者。账户白银和白银递延产品具有交易成本较低的特点，比较适合期望从白银价格的短期波动中获利的中、短线投资者。这两种产品在定价、交易时间、保证金机制等方面均有较大不同。本文着重从交易保证金机制和交易时间两个方面介绍一下二者的区别。

　　保证金制度

　　保证金制度，或曰投资杠杆，是指客户可以通过与银行（或投资机构）签约，存一笔资金（保证金）进入银行的保证金账户作为担保，银行允许客户利用其保证金数倍的资金（保证金率的倒数）进行投资，并享有投资收益。白银递延产品具有一定的期货性质，不同的银行为客户提供不同的保证金率，约在10%~20%之间，而账户白银投资为实盘投资，不提供保证金率，

　　国内投资者对保证金的理解往往停留在其有利于投资者的一面，即可以放大投资收益。例如某银行提供保证金率为10%，则投资者可以将自有资金扩大10倍进行投资，并享受十倍于实盘的收益。但在投资实战中保证金制度是一把“双刃剑”，在放大投资者收益的同时也放大了投资者的亏损。例如，当白银价格单日大幅下跌超过10%时，10倍保证金率将会使亏损扩大至100%，白银递延投资者如果追缴保证金不及时，很可能被银行强行平仓，也就是我们俗称的“爆仓”，此后即便白银价格反弹，投资者也很难回本。反之账户白银投资者就不会面对这么大的风险，理论上讲只要白银价格不跌至零，就可以通过价格反弹减少损失甚至重新盈利。

　　此外，保证金制度在放大散户资金量的同时，也放大了投机者的资金量。在金融市场上，投资者一般可以分为三类，即以套期保值为目的的投资者（Hedge），以投机为目的的投资者（Speculate）以及以套利（Arbitrage）为目的的投资者。保证金制度为投机者操纵市场提供了很大便利，使其可以撬动更多的资金放手一博，在市场上兴风作浪。

　　由于投机者具有更大的资金量和更灵通的市场信心，散户在与其博弈中很难占到上风。正是由于保证金往往和过度投机联系在一起，提升保证金率被看成打击投机的一个信号。今年4月以来，芝加哥商品交易所在短短一个月时间内连续5次提升了白银期货的保证金，打压过度投机的用意十分明显，这也是本轮白银价格大跌的重要原因。

　　交易时间

　　除了保证金制度外，白银递延产品和账户白银产品在交易时间上也存在很大不同。众所周知，白银价格主要取决于国际上几家最大期货交易所中交易的白银期货价格，这些主要期货交易所包括纽约商品交易所（New York Comex，目前属于芝加哥商品交易所集团）、东京商品交易所（Tokyo Commodities Exchange, TOCOM）、孟买商品交易所以及我国的上海黄金交易所等。请注意，另一个对白银价格决定起着重要作用的伦敦贵金属交易协会（London Bullion Market Association）并非交易所，而是场外市场。

　　我国上海黄金交易所的交易时间为每周一至五（节假日除外）上午9:00~11:30，下午13:30~15:30，晚上21:00~2:30。而国际白银市场则基本涵盖了每天24小时。国际、国内交易时间的不一致大大增加了白银递延业务价格在开盘时大涨大跌的风险。根据前一段市场的走势，白银价格多次在北京时间凌晨3点以后大幅波动，甚至趋势发生根本的改变。此时多数白银递延的投资者已经休息，即使仍在盯盘，也无法及时调整自己的投资策略，只能等待第二天开盘后操作，而账户白银为24小时交易，客户可以随时根据白银价格对自己的仓位进行调整，趋利避害，把握每一次市场机会。

　　其次，上海黄金交易所在我国的法定节日休市，与此同时国际市场却仍然照常交易，这就很容易产生国际、国内的价差超过合理范围，导致重新开市时价格暴涨暴跌。最后，上海黄金交易所对白银递延合约实行涨停和跌停限制，幅度根据市场实际情况在8%~15%之间进行调整。以正常市场波动来看，白银价格在一个交易日内波动超过5%的情况很少，但近期的白银价格的暴涨暴跌打破了这一规律，日间波动8%以上的情况已经屡见不鲜。一旦国际白银价格波动超过金交所涨、跌停幅度的限制，则国际、国内白银价格价差突破合理范围，会导致涨停时空头无法买入被“爆仓”，跌停时多头无法卖出而“爆仓”。相反，账户白银目前不具有涨、跌停板限制，价格紧密贴合国际白银价格，不会产生投资者被“封死”的现象。

　　白银递延和账户白银相比，最大的优势是具有做空机制，使得客户能从白银价格的下跌中获利。而其保证金机制在允许投资者享有更大收益的同时也扩大了投资者的风险，属“双刃剑”。在交易时间上，账户白银真正24小时不间断交易占有绝对的优势。

　　投资者在选择前，首先要根据资金量、风险承受能力和专业程度实事求是的进行评估，如投资者资金量较小，风险承受能力有限，投资经验较少，建议选择风险更小的账户白银产品，反之，如果投资者资金量大，风险承受能力强，也具有一定投资经验，尤其是投资期货的经验，可以选择白银递延产品。

　　投资白银6种渠道

　　▲实物白银

　　2011年初北京老凤祥一款18克兔年银条，竟然比金条还受宠。银元袁大头和熊猫银币等水涨船高。实物白银投资很安全，但回购渠道不完善，变现困难。不适合短线炒作。

　　▲白银递延投资（T+D）

　　即上海黄金交易所统一制定的、规定在某一特定时间和地点交割一定数量的白银标准化合约。今年3月底白银T+D成交额、持仓量同比分别增长10倍多和5倍多，超过黄金T+D。

　　▲账户白银（纸白银）

　　类似纸黄金的凭证式虚拟交易品种，不发生实物金银交割，只能做多不能做空。工商银行2010年9月独家推出纸白银，次月交易规模就跃升至5000吨，折合人民币近248亿元。今年来该行白银业务新开户逾9万户。

　　▲变相期货

　　江浙等地一些小金银商推出的灰色交易系统，商家充当“做市商”提供买卖价，最低保证金2%远低于银行的8%，但缺乏法律保障。

　　▲银概念股

　　主要有驰宏锌锗（600497）、豫光金铅（600531）等。

　　▲白银ETF

　　以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。由大型白银生产商寄售实物白银，基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发售基金份额给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

　　白银ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银ETF。其佣金只需约0.3%至0.4%，可省去白银保管、储藏和保险费用，较之其它投资渠道2%至3%的费用，其低成本优势十分突出。目前中国尚无白银ETF。

　　跳楼的比跳舞的多 投资者“惊梦”

　　文／胡琼

　　短短一年内，白银涨幅高达180%，这使得不少投资者趋之若鹜。悲剧喜剧正剧连番上演，其中滋味，投资者还须细细品鉴，以免重蹈覆辙。

　　张萌最近有点“郁闷”，这还得从她的白银投资说起。

　　眼前45岁的张萌看上去就是一个地地道道的“家庭主妇”，但是，张萌却算得上是这波白银行情的见证人。

　　大跌前出手一半

　　张萌的白银投资史是从2009年开始的。因为“图好玩”，张萌第一次投资了银条。小赚之后，张萌正式开始了她的白银投资史。

　　2009年7月，报纸上一条消息吸引了张萌：投资银条每克加手续费0.6元约为3.72元左右。“每克比银器店的便宜一元多，打一对银镯子就能省100元左右呢。”就算不做投资用，拿到银器店做首饰也不错。一周后，张萌得知银条涨到了3.77元。

　　“一周就涨了5分钱，这要涨下去，一年也能涨2.6元呢。”冲动之下，张萌买了当时最大5千克一块的银条，当时共花了18850元。张萌心想：现在银价并不高，加上手续费每克大约在4.5元左右。“我想那大块的融了可惜，还是买几块小的做首饰好。”于是她又买了一块1000克和几块200克的银条。

　　2010年11月，银价涨到6.1元左右，比此前从3元多涨到4元多的时间缩短了一半。于是，张萌又买回了10公斤银条。不过，这次“大手笔”之后，张萌有点担心了。她开始产生这种心理变化正是今年银价大涨的那段时间。

　　“买房人一般都有三种后悔，后悔没买，后悔买小了，后悔买少了。买银条的人也是，但现在我不敢买了。”当银价突破9元，张萌开始害怕了。“这银价怎么涨得也跟股市似的，要是急涨急降，再往里砸钱我可受不了。”于是，今年3月，她将手里的现货出手了一半。

　　让张萌始料未及的是，仅仅一个月后，剩下的白银就缩水了1/5。张萌现在特别纠结：现在很难出手，而且心有不甘。但是如果继续持有，又不清楚后市走向如何。

　　一夜回到“解放前”

　　与张萌的“土方法”不同，金融专业出身的陈金林做的是白银T+D。从2009年11月至今，投资白银T+D，陈金林的收益率已超过500%。

　　“开始投资之前只是做模拟盘，大致弄明白为何涨为何跌，半年后才开始真正入市”。他看对了今年春节后的这一波行情，坚定做多白银。春节后至3月25日这一个多月，他的收益率达到366%。当时，陈金林有一套判断白银T+D走势的方法。“只要美元不加息，黄金、白银的走势就没完。”

　　陈金林总结了一套做法，即他投入的资金可做30手白银T+D时，其中15手不论短期涨跌，都坚持做多仓位不动，直至看多到目标价位每千克8000元。在此基础上超短线再操作10手，有时做多有时做空，高抛低吸、快进快出获利。

　　春节前，陈金林在白银T+D每千克6200元附近做多单，建仓15手，春节后他又在每千克6600元附近加仓做多单，建仓10手。此间，他频繁短线操作，但20多手的单直到每千克8020元时才全部平仓，这让陈金林收获不小。

　　然而，任何成功的经验都有失手的时候，陈金林也是如此。他在五一节前以10600元/千克的价格买进了10手白银。小长假的前两天，银价涨得都还不错，但到了5月2日，当陈金林打开电脑时，他都有点不敢相信自己的眼睛：银价竟然下跌了12%。

　　以他所持保证金比例20%，即5倍杠杆来算，亏损将达到60%。这意味着，节后上海黄金交易所白银T+D一开盘，他就面临被强行平仓的危险。果然，5月3日上午，白银T+D一开盘便大跌7.33%，逼近跌停。陈金林赶紧清了仓。

　　“一夜回到‘解放前’了。”陈金林连连感叹，白银市场太残酷了。

　　跳楼的比跳舞的多

　　其实，相比很多重仓白银市场的投资客，陈金林的损失，只是“毛毛雨”。

　　郑杰是一家商业银行负责贵金属投资的负责人。这几天，他见得最多的就是白银“血泪”史。“亏损金额超过100万元的，我能报上名的投资者就不少于20人。”郑杰说，这期间，在他的朋友圈中，还曾传出“亿元亏损”案例。

　　“亏得比较厉害的，都是五一之前‘做多’的。他们一般都是前期赚得比较多，思维一直没有转换，坚信白银会一直涨下去的。”郑杰说。

　　当然，郑杰提及的人中，也包括这样的“喜剧”：“一个客户在10500元/千克左右，开始大笔‘做空’，他投入20多万，到今天已赚了150万左右。”

　　但是，跳楼的肯定比跳舞的多。

　　在郑杰看来，在这样的行情里，大部分投资者是很难赚到钱的。

　　郑杰说，他接触到的投资者心态迥异：一部分担心白银太高；另一部分由于前期获利，认为白银“涨无止境”。“关键是，这两种心态的人经此一役，都会以亏损收场。”

　　4月25日，白银T+D的收盘价达到了10686元/千克。26日，大跌，收盘价9900元/千克，跌幅超7%。

　　当天，银行以及一些有白银业务的投资公司，给投资者发出风险提示。这时“恐高”的人开始“做空”。然而28日，白银T+D以上涨7%的姿态“收复”了沦陷的阵地。“恐高”者牺牲一片。

　　这一波暴跌后的暴涨，让一些投资者好了伤疤忘了痛，继续“做多”白银。乐极生悲，他们最终“死”在了5月初。郑杰分析说，不是下跌没征兆，而是很多投资者之前根本没见识过白银下跌是什么样。