随着结构性产品发行的复苏，“零收益”的噩梦是否也随之复来？

　　日前，由荷兰银行发售的一款“涨跌双赢系列”汇率挂钩结构性投资第一期产品引起了争议——西南财大信托与理财研究所测算的结果显示，该产品零收益实现概率高达96%；但荷兰银行向本报提供的一份逆向测评却显示，该产品获得保本以上收益率的几率应为62.08%、产品平均到期所得为101.47%。

　　针对同一款产品的两种不同观点，投资者应该怎样判断？

　　收益区间为正负0.08

　　荷兰银行的上述产品于本月初发行，投资币种为澳元，期限为6个月，预期最高年化收益率为9%。

　　根据其收益实现条件，在投资期限内，澳元兑美元汇率落在[期初汇率-0.04，期初汇率+0.04]区间，投资者获得4.5%的实际收益；落在[期初汇率-0.08，期初汇率+0.08]区间，实际收益为1.5%；一旦投资期限内汇率突破上述区间，投资者最终将遭遇零收益。

　　上述产品实现最高收益的前提是澳元兑美元在半年内维持稳定，但根据西南财大信托与理财研究所的测算，即使波动率设置为0.005的最乐观估计，零收益的概率也有80%；若将波动率设置在0.0136的一般情况，零收益的概率将高达96%！

　　荷兰银行并未评价上述测算方式，但根据银行自行测评，在抽取过去8年半内 （2001年1月1日～2009年5月28日）共2065个观察数据测算后，得到的结果却是，获得保本以上收益率的几率为62.08%。

　　定价取决于机构判断

　　实际上，产品的定价是否科学是决定结构性产品收益水平的重要因素。定价不合理（资产价格波动区间过于狭小），导致挂钩资产很容易突破区间，是2008年很多零收益产品的“通病”。而上述产品将收益实现条件锁定在澳元兑美元汇率正负0.08的“狭小”区间，是导致市场对产品产生担忧的主要原因。

　　业内人士认为，产品的定价是否合理，取决于研发机构对标的资产未来走势的判断。对于该产品引发的争议，荷兰银行对《每日经济新闻》表示，“我们预盼未来6个月，澳元兑美元的汇率预期应为‘窄幅震荡’。”这也意味着，即使加减800点看似比较狭窄，但如果资产走势与其判断吻合，这仍旧是一个合理震荡区间。

　　“结构性产品定价是否科学，中小投资者很难把握。”社科院金融研究所理财产品中心王增武表示，在做出投资决策前，投资者必须根据经验来判断产品预设区间是否与自身判断吻合，“一旦同意购买即意味着认可定价”。

　　拉长期限以购买更好期权

　　对于定价的问题，一位资深外资银行产品设计专家对《每日经济新闻》表示，产品定价的高低不但取决于银行的研发能力，还取决于研发机构资金实力，资金量大，可以在国际市场上购买到条件更好的期权。

　　“在波动的市场下，结构性产品的投资策略有很多市场机会，但不同的标的资产可能面临不同的境况。”上述专家对《每日经济新闻》表示，在目前的市场条件下，人民币利率水平很低，为追求更好的回报，研发机构为充分使用资金，会尽量往长期限产品上发展，以购买更好的期权（实现概率大）。

　　在他看来，相比利率、大宗商品、黄金和股票，在较长的期限内，汇率波动的不可控风险可能更大。“去年我们有好几款汇率挂钩产品实现预期收益，市场反响不错，但今年我们没有再推类似产品，主要就是出于上述考虑”。

　　除此之外，投资者为保护自身权益，还需要关注投资货币的细节。由于诸多国内银行发行的结构性产品嵌入的期权来自境外投行，在投资时涉及换汇，如果该外汇对人民币大幅贬值，即使产品保本，实质上投资者仍面临亏损。